通胀与资产配置系列之一：当油价触及70美元每桶

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1、大类资产研究2018年1月24日大类资产配臵通胀与资产配臵系列之一：当油价触及70美元/桶油价创下近三年新高个股国际原油价格一度触及70美元/桶，创下近三年新高。国际油价自去年12月开启单边上涨趋势，布伦特原油价格一度触及70.26美元/桶，创下分析员王慧，CFA近三年新高，相比2016年1月的最低点27.88美元/桶上涨了152%。短SAC执证编号：S0080514120001期快速上涨主要是因为美元走弱和供应端风险，长期的上涨则反映了全hui.wang@cicc.com.cn球经济同步复苏下的需求扩张。大宗组预计2018年原油价格将上行并维持高位，美元

2、偏弱的预期也给予向上的作用力。本文将从风险偏好、分析员王汉锋，CFA通胀、盈利、市场表现等方面分析油价上行对资产配臵的影响。考虑到SAC执证编号：S0080513080002通胀可能是今年影响资产配臵和行业配臵的重要主题，我们将在此系列SFCCERef：AND454hanfeng.wang@cicc.com.cn报告中深入的挖掘和持续的跟踪。油价对资产配臵的影响短期油价在合理范围内上涨会推升投资者风险偏好。原油和股票同属风险资产，两者走势的相关性总体为正，它们的波动率体现出较强的一致性，显示了同属性资产间的相互影响力。对比油价、油价波动率以及股权隐含风险溢

3、价，显示油价在合理范围内上涨会推升投资者风险偏好，对同属风险资产的股票影响正面，但油价过高或高波动（往往由下跌导致）则会开始抑制投资者风险偏好。油价变化通过收入、毛利率、资本开支影响企业盈利。不仅是能源板块，整个非金融板块的收入和盈利增速都与油价增速有着明显的正相关，而油价上行至高位就会开始抑制企业毛利率的扩张，从而压制企业盈利增长。油价上行往往对应企业资本开支的增长，更多的资本开支有助于扩大产能，强化增长的引擎，提升潜在的增长。这一现象背后在于油价、近期研究报告企业收入、毛利率、资本开支其实反映的都是总需求，油价上行往往是在总需求扩张时发生的，所以有收入

4、增长、毛利率扩张、资本开支增长；•大类资产

5、大类资产配臵月报：美国税改怎么影但当总需求扩张到一定程度，产能利用出现瓶颈，成本无法转化，这时响中国股债暨2017年回顾(2018.01.01)油价的继续上涨就会抑制毛利率扩张和盈利增长。•大类资产

6、资产配臵方法论系列之十二：资产轮动模型的温故知新(2017.12.18)油价上行将推升通胀预期，温和通胀期通常有更高的有效前沿，股票表•大类资产

7、大类资产配臵月报：债券利率上行对现更好。我国PPI和CPI与原油价格显著正相关。中金宏观组预计2018股票意味着什么？(2017.12.01)年中国CPI为2.6%，总体还

8、是一个温和通胀的环境。温和通胀期通常有•大类资产

9、资产配臵方法论系列之十一：再谈风更高的有效前沿，即承担单位风险可以获得更高的回报。从回报率看，险平价(2017.11.13)股票表现最好，而且在温和通胀期，股票和大宗商品回报率会大幅提升，房地产也有所提高，债券则有所降低。夏普比率排序上股票>大宗商品>•大类资产

10、2018年大类资产配臵策略：向“险”而兴(2017.10.29)债券。对比油价和股指，在油价上涨的前期和中期，股指基本都会跟随油价上升，当油价过高时股市往往开始调整。我们继续维持年度策略报•大类资产

11、大类资产配臵月报：关注资产间相对吸引力的变化(2

12、017.10.08)告的观点，当前油价上行的背景下，同属风险资产的股票有望表现最好，房地产和大宗商品居中，债券收益率易上难下。分板块来看，我们选取A股和港股历史上油价和股指同时上行的时期作为观察窗口，观察期内能源、材料超额回报最高，主要受益于估值扩张，预测EPS也有显著提升；公用事业和电信超额回报为负。本次油价上行期中，能源和材料板块预测EPS提升幅度与历史观察期内接近，但受制于估值收缩，使得这两个板块滞涨，港股市场这两个板块滞涨幅度更大。历史数据显示油价与能源板块EPS的走势最为相关，因此往前看，如果油价继续上行，将有助于继续促进能源板块盈利的改善，从而

13、利好于板块的表现。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月24日目录油价上行，推升通胀预期.....................................................................................................................................................3油价创下近三年新高................................................................

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