石油石化，戴维斯双击恰逢其时，从盈利、估值角度看石油石化

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1、策略研究策略专题证券研究报告2018年1月16日策【策略专题】略研究石油石化：戴维斯双击恰逢其时——从盈利、估值角度看石油石化华创证券研究所一、业绩盘点：油价回暖，板块业绩水涨船高石油石化整体盈利状况应“价”而起：从盈利角度观察，随着原油价格持续回证券分析师：王君升，石油石化板块收入及净利润持续改善，17Q3行业单季营业总收入同比增长执业编号：S036051704000121.0%，归母净利同比增速高达100.8%。从细分方向看，油气开采行业营收、电话：010-63214678净利与油价表现出了极强的正相关性，17Q3净利增速扩张幅度最大，同比增速邮箱：wangjun@hc

2、yjs.com215.4%；石油化工营收也同样跟随油价在16Q1达到历史相对低点后回升，油证券分析师：范子铭价上行对炼化产品价格形成支撑，17Q3净利增21.5%；由于石油公司资本开支增幅滞后于油价上行，因此油田服务行业盈利略滞后于前两子行业，17Q3同比执业编号：S0360517040003增长10.4%。电话：010-66500986邮箱：fanziming@hcyjs.com我们基于历史估值及油价上行期行业ROE的变化趋势，若油价持续上行至80美元/桶的条件下，我们推算石油石化，以及石油开采、石油化工和油田服务三联系人：王梅郦个子行业在2018年的归母净利润同比增速分

3、别为281.8%、684.9%、112.5%电话：010-66500801和297.8%。邮箱：wangmeili@hcyjs.com二、估值诊断：油价回升期打开上行空间相关研究报告估值方面，先看周期行业的横向比较，对比13年初、14年底及15年底分别出《消费接力赛下半程——大众消费品的复现的三次蓝筹修复区间，相较于建筑、水泥、房地产等其他周期板块，石油石苏》化的PB修复仍在中等水位。纵向比较石油石化在不同油价时期的估值，目前距2017-12-14上一次油价上行至65美元时的估值还有近一倍的上涨空间。《华创策略：2018投资指引——中央经济工作会议干货解读》再看两桶油的个股

4、估值，与全球主要石油公司的估值水平相对比，中石油、中2017-12-21石化性价比较高，埃克森美孚PB（2.02倍）居于首位，雪佛龙（1.66倍PB）《风险偏好再平衡：以美元负基差视角看紧随其后，中石油（1.31倍）、中石化（1.19倍）估值水平低于其余石化龙头。“美元荒”和波动率溢价联动——大类资产从业绩、估值匹配角度观察，中石油在17Q3归母净利润增速达到292.0%，远配置和宏观交易报告第4期》超过其他石油公司，中石化也以13.8%的归母净利增速保持了较高的业绩增长，2017-12-27国际比较下两桶油更具吸引力。《华创研究1月金股》2017-12-29三、热点跟踪：

5、大炼化，龙头民企抢先布局《大众消费：3.8亿准流动人口“安家落户”需求带来“十年红利”》2017年我国向民营企业开放了原油进口权和使用权及PX生产限制，鼓励民营2018-01-08企业进入炼化领域，民营化纤龙头陆续投产大型炼化一体化项目，有望扭转行业供需失衡的局面，实现全产业链布局。荣盛石化：PTA行业回暖，公司营业收入大幅增长；PX项目生产进展顺利，贡献大部分效益。桐昆股份：受益于下游纺织业需求回暖，2016年涤纶长丝行业景气回升，公司业绩表现亮眼；嘉兴石化二期工程投产，浙江石化项目（持股20%）如期建设，公司产业链布局向上游拓展。恒逸石化：PTA行业格局改善，公司业绩回

6、升明显；投资建设文莱PMB石油化工项目，打造双产业链竞争格局。恒力股份：涤纶长丝行业景气度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载策略专题有望持续，工业丝行业供需格局改善；上游拟注入恒力炼化和恒力投资资产，率先投产享受炼油景气。四、风险提示油价快速下行；政策推进力度不及预期；公司所在行业不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2策略专题目录一、业绩盘点：油价回暖，板块业绩水涨船高.....................................................

7、......................................................6（一）石油石化整体盈利状况应“价”而起.......................................................................................................6（二）油气开采：净利增速扩张幅度最大................................................................