资产配置系列专题之二：如何识别周期股的周期（下篇）

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1、A股策略专题目录1.引言.....................................................32.一级行业轮动表现.........................................42.1一级行业收益排名.....................................42.2夏普比率排名.........................................52.3时钟策略I..............................

2、.............63.二级行业轮动表现.........................................73.1二级行业收益排名.....................................73.2夏普比率排名.........................................83.3时钟策略II..........................................94.净值检验................................

3、.................94.1检验时钟策略I.......................................94.2检验时钟策略II.....................................115.捕捉2005年以来的周期行情...............................126.判断“周期-消费-周期/金融”三波行情拐点...................137.A股市场展望.....................................

4、.......13附录......................................................152of23A股策略专题1.引言在《如何识别周期股的“周期”（上篇）》中，（1）首先提出：A股市场存在“需求端”、“供给侧”两条行业轮动逻辑。有效的行业轮动策略，必须同时纳入“需求端”、“供给侧”两条主线。（2）其次说明：通过“量价变化”可以观察到“需求端”、“供给侧”两条行业轮动逻辑。需求端扩张，表现为量先于价；供给侧改革，表现为价先于量。（3）再次论证：选择“工业增加值同比

5、增速”作为量的指标，选择“PMI购进价格”作为价的指标，主要的原因和优点。（4）其后展示：根据“工业增加值同比增速”和“PMI购进价格”，将2005年至今的经济周期，划分成“量价齐跌”、“量升价跌”、“量价齐升”、“量跌价升”四个阶段。（5）最后提出：基于不同阶段特征，关于行业轮动的基本判断。具体如下：我们认为：（1）量价齐跌期。反映经济增速下行，原材料价格下跌，此时收入增长较为稳定的消费行业，如家电、医药、餐饮或表现更佳。（2）量升价跌期。工业产量增加，而原材料价格降低，未来企业盈利或增加，经济景气有望改

6、善。量升价跌包含了需求侧扩张，从下游向中游、上游依次传导，中游和下游扩大生产，但上游原材料价格尚未出现明显上涨的轮动逻辑。此时企业融资活跃，银行不良率下降。房地产、汽车等下游行业，银行、非银等金融业或表现更佳。（3）量价齐升期。工业产量增加，原材料价格上涨。此时市场通胀预期将上升，农林牧渔业将表现更佳。此外，经济上行或进一步推升风险偏好，计算机、电子元器件、传媒等中小创密集行业或受益。（4）量跌价升期。直接体现能源资源产品价格上涨，可以包含供给侧改革、环保政策的逻辑主线。随着政策在不同行业逐步推进，煤炭、有

7、色、钢铁等行业有望供给出清、价格上涨、企业盈利改善，市场表现或更佳。在《下篇》中：（1）我们以中信一级行业为研究对象，考察2005-2017年A股市场一级行业轮动。考虑到2011年后，中国经济增速换档、货币宽松、金融体系规模扩张的新特征，进一步分析2011-2017年的一级行业轮动。根据两时期一级行业的表现，印证《上篇》轮动判断，形成“时钟策略I”。（2）将视角转入重点领域二级行业。分别考察2005-2017年、2011-2017年的二级行业轮动。基于两时期二级行业的表现，印证《上篇》轮动判断，形成“时钟策

8、略II”。（3）从中长期来看，分别以2005-2017年、2011-2017年为时间窗口，考察策略的有效性。（4）从短期和近期来看，分别以2016-2017年、2017年为时间窗口，考察策略的有效性。（5）结合2005年以来出现的周期股行情，考察策略在识别历史上周期3of23A股策略专题股行情的能力。（6）结合2016年10月以来，周期、消费、周期/金融三波行情，考察策略在识别近期行情拐点的能力。（7）结合“工业