华泰金工周期系列研究：周期三因子定价与资产配置模型

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1、证券研究报告金工研究/深度研究2017年08月18日林晓明执业证书编号：S0570516010001周期三因子定价与资产配置模型研究员0755-82080134linxiaoming@htsc.com华泰金工周期系列研究黄晓彬执业证书编号：S0570516070001研究员0755-23950493本文模型的构建利用了金融资产的统一周期规律与周期相位差时变规律huangxiaobin@htsc.com华泰金工周期系列研究证明了局部市场乃至全球市场统一的三周期规律，各种金融资产、经济指标具有不同的周期相位差，且相位差具时变性。周期相位差的规律在资产间的稳定性高于国家、市场间，本文

2、将这种统一周相关研究期规律与周期相位差规律，形象比做“金融星球”：“经度”、“纬度”分别刻画国家、市场间及大类资产间的相位差异。“金融星球”即金融经济系统，1《金工:基于DDM模型的板块轮动探索》它的“周期旋转”，驱动资产价格、经济指标发生周期运动。而由于不同金2017.08融经济指标之间的周期相位差并非一成不变，本文将其比作“大陆漂移”，2《金工:人工智能选股之支持向量机模型》刻画在统一周期运动中指标之间相位差的变动特点。2017.083《金工:华泰价值选股之相对市盈率港股模统一周期规律与周期相位差时变规律在资产配置中的应用原理与方法型》2017.07基于统一周期规律，我们采

3、用高斯滤波与SUMPLE算法提取并合成了蕴含在金融经济指标中的三大周期信号，形成周期三因子序列并作为自变量，以金融资产价格同比序列作为因变量，构建定价方程。回归分析发现，周期三因子定价方程对不同金融资产的解释力都较高，证明系统周期运动是资产价格变化的重要驱动力。不同金融资产三因子回归系数的不同源于他们不同的周期相位差，回归可决系数的不同源于他们受到市场周期影响程度的大小不同。而由于资产相位差的“大陆漂移”，要求定价方程采用滚动窗口数据不断更新回归系数，以及时把握系统的最新状态，利于预测。周期三因子资产配置策略原理与实证检验结果基于金融资产周期三因子的统一性与可外推特性，应用定价

4、模型对各资产未来多期同比序列的走势进行预测，通过比较不同资产间同比序列涨跌幅的差异，对不同资产配置不同权重。对样本区间为2005年9月至2017年5月的全球大类资产，全球主要金融资产等进行实证检验，策略实现了超越所有单个资产以及绝大部分固定权重组合的优秀业绩，证明周期信号及资产配置策略有效。中国市场数据长度不足的问题及解决方案中国市场债券、大宗商品等金融资产历史数据有限，导致没有足够的数据合成周期三因子。对此给出四种解决方案，方案一利用全球三周期信号作代替，在示例参数下回测年化收益率达20.98%、夏普比率1.16，表现较佳，然而替代方案不能充分利用局部市场特有信号，影响对某些

5、市场机会的把握。方案二利用简谐波代替，通过优化计算构建定价方程，表现也能超越单一资产，是对周期理论的简便化应用，详见附录。另外两种方案分别是：仅合成短周期信号，以及用长度足够的其他国内金融经济数据合成三周期信号作替代。后续系列将做更加深入的拓展。SUMPLE算法合成周期信号并做相位分析为资产定价、配置奠定基础系列研究发现金融经济指标普遍存在周期三因子要素，但每个指标同时还受到其他因素干扰，为了得到信噪比更高的周期因子，我们在对序列滤波后通过SUMPLE算法将不同指标的周期因子合成系统周期信号。合成信号代表的是系统级别的周期运动规律，信号更加稳定可靠，可预测性更强。根据SUMPL

6、E算法还可以计算出具体指标相对系统的相位差，相位规律分析发现大类资产相位差，以及金融资产的中长周期相位差相对稳定，这些发现为三因子定价与资产配置奠定基础。风险提示：历史规律可能失效。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1金工研究/深度研究

7、2017年08月18日正文目录系列研究回顾..................................................................................................................13本文研究导读.......................

8、...........................................................................................14“金融星球”的周期旋转与金融资产的“春夏秋冬”.............................................14金融资产、经济指标在“金融星球”上的“经纬度”.............................................15“金融星球”的周期旋转与金融资