新三板2017年中报解读：pre~ipo板块稳定

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1、新三板2017年中报解读Pre-ipo板块增长稳定中信证券研究部新三板组叶倩瑜2017年9月11日一．新三板整体财务概览•成长能力分析•盈利能力分析•现金流分析•结构分析1新三板整体财务概览新三板2017年上半年累计实现营业收入9789亿元，归母净利润465亿元。根据choice的统计，截止2017年8月31日，11551家新三板挂牌企业中有11438家公布了2017年中报，2017年上半年累计实现营业收入9789亿元，归母净利润465亿元。新三板营业收入（亿元）新三板归母净利润（亿元）营业收入（2017H)归母净利润（扣非，2017H）180001691212001109160001

2、00014000120008009789100006008000465391600040046694000200200000新三板中小板创业板新三板中小板创业板资料来源：Choice，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8月31日资料来源：Choice，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8月31日21.成长能力分析（1/2）营收增速和净利润增速的中位数分别为15.6%和15.1%。2017年上半年新三板整体营收增速为22%（中位数15.6%），虽然较2016年年底小幅提升，但低于中小板的27%（中位数18.5%）。进一步观察净利润增速可以看到，新三板整体的归母净利润增

3、速上升迅速。考虑到新三板挂牌企业在体量上的巨大分化，我们进一步考察了其整体的中位数水平，数据显示为15.1%，略低于中小板和创业板的16.8%和18.3%。新三板营收增速（%）新三板归母净利润增速（%）新三板中小板创业板新三板中小板创业板35%60%30%50%51%25%40%22%20%30%18%25%16%15%15%20%10%10%8%5%0%-1%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/300%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30-10%资料来源：Wind，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8

4、月31日资料来源：Wind，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8月31日31.成长能力分析（2/2）2017年上半年新三板挂牌企业整体的投资收益提升至66亿元，较去年同期大幅上升约44%。投资收益与营业利润的比率从2016年底的9%上升到了2017年上半年的11%。公允价值变动收益与去年年底相比大幅改善。这些都很大程度上解释了净利润增速大幅上升的原因。新三板投资收益/营业利润（%）新三板投资与公允价值变动收益（百万元）投资收益/营业利润公允价值变动收益投资收益12%1400011%1220810%120001059210%9%9%100008%8000661660006%46

5、0740004%200002%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30-20000%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30-4000资料来源：Wind，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8月31日资料来源：Wind，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8月31日42.盈利能力分析（1/2）投资回报率持续下滑，净资产收益率保持稳定。投资回报率（EBIT/总资产，TTM）从去年年底的7.0%下降到6.6%，且从2015年到2017年一直呈逐渐下降趋势，显示新三板挂牌企业盈利能力的整体下滑。而净资产收

6、益率（ROE，TTM，整体法）变化不明显，从2016年上半年到2017年上半年一直保持在7.3%到7.5%左右。新三板挂牌企业整体盈利能力EBIT/总资产ROE(扣非，整体法）10.0%8.8%9.0%7.4%7.5%7.3%7.5%8.0%7.0%6.6%6.0%4.0%2.0%0.0%2015/12/312016/6/302016/12/312017/6/30资料来源：Wind，Choice，中信证券研究部整理，注：截至日期为2017年8月31日52.盈利能力分析（2/2）杜邦因子拆解显示，新三板盈利能力变化不明显，总资产净利率较去年年底仅上升0.14个百分点。虽然销售净利率较去年

7、年底下滑了0.51个百分点。毛利率小幅下滑0.54个百分点，但销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所改善。新三板ROE杜邦因子拆解2017年中报相对于2016年年报项目20162017H对盈利能力的贡献的变动幅度总资产净利率4.08%4.22%↑0.14%总资产周转率0.66%0.69%↑0.03%资产负债率54.97%53.57%↓-1.40%销售净利率6.21%5.70%↓-0.51%销售费用率6.13%6.03%↑-0.10