通胀专题（三）：美国通胀低预期原因探究

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1、证券研究报告ResearchReport2017年9月19日宏观专通胀专题（三）美国通胀低预期原因探究题胡佳妮固定收益分析师王晶晶宏观分析师编号：S1500514070006编号：S1500517050002电话：+861083326732电话：+861083326733邮箱：hujiani@cindasc.com邮箱：wangjingjing1@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）楼（100031）李曼研究助理电话：+861083326856邮箱：lima

2、na@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM美国通胀低预期原因探究CPI与PCE价格指数差异分析美国核心通胀水平影响因素及低于预期原因探究年内美国通胀水平判断1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM美联储加息进程受通胀水平影响，CPI与PCE价格指数均为通胀指标但两者存在差异在经济复苏的良好预期下，美联美国CPI与PCE价格指数基本情况对比储分别与2016年12月、2

3、017年3月和2017年6月进行了加息。但在近几个月的FOMC会议上，CPIPCEPriceIndex美联储对通胀水平低于预期表现发布机构美国劳工统计局（BLS）美国经济分析局（BEA）出了持续性的担忧，并且这种担数据来源消费者价格调查和其他数据来源BLS价格指数和其他数据来源忧已影响到美联储加息进程。7月指标含义反映消费者最终消费价格反映家庭（或以家庭名义）消费的价格FOMC会议召开后，市场对9月加构成更新商品篮子组成部分固定，每两年更新一次商品篮子组成部分每季度都进行更新息概率的预期已降至0%，12月加编制方法Laspeyres指

4、数编制公式链式Fisher指数编制公式息概率预期也由50%降至40%。权重测算根据家庭调查确定根据商业调查确定CPI与PCE价格指数同作为衡量通胀水平的常用指标，在指数变动幅度和方向上却并不总是相同。Source:BEA,BLS,信达证券研发中心PCE价格指数由美国经济分析局发布，但其以美国劳工统计局提PCE价格指数与CPI当月同比增速对比（单位：%）供的价格指数为依托，由商业调查结果确定各项商品权重，并每季度对商品权重和商品篮子进行更新，采用Fisher链式公式编制。而CPI的商品篮子与权重更为固定，它们由家庭调查结果产生，每两

5、年更新一次，采用Laspeyres公式编制。调查样本、编制方式以及更新周期造成了PCE价格指数与CPI的差异。Source:BEA,BLS,信达证券研发中心2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM范围差异：PCE价格指数统计样本范围更大，CPI仅对消费者直接购买的商品与服务进行统计右图按照功能将2016年CPI与按功能分类的2016年CPI与PCE指数权重较大的分项情况（单位：%）PCE价格指数的全部一级分类和部分二、三级分类进行了列示。CPICPIweightsPCEPriceIndexP

6、CEPriceIndexweightsFoodandbeverages14.65Foodandbeverages7.14我们可以清楚的看到PCE价格指Housing42.63Housing,utilities,andfuels18.33数较CPI有更多的分类，两者的商Shelter33.65Housing15.75品篮子既有较多重合也有不同的Rentofprimary7.88Rentaloftenant-occupied4.05residencenonfarmhousing部分。Owner'sequivalentrentImputed

7、retalofowner-24.5811.53ofresidencesoccupiednonfarmhousing这种情况是由两者统计范围不同Clothing,footwear,andrelated造成的。CPI衡量了全部美国城市Apparel3.03services3.20家庭的最终花销，而PCE价格指Transportation15.32Transportation8.80数则衡量的是个人以及美国国民Privatetransportation14.23收入和生产账户中非营利性机构Newandusedmotor6.40Motorve

8、hicles3.20vehicles购买的商品和服务的花费。Medicalcare8.54Health21.26这使得相较于CPI，PCE价格指数Medicalcareservices6.69Outpat