航运行业：提示集运淡季股价回调风险，周期向上长期趋势不改

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1、证券研究报告2017年9月25日航运提示集运淡季股价回调风险，周期向上长期趋势不改行业动态目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E行业近况中远海控-A推荐9.0121.120.9近期集运运价有所回调：根据上海航运交易所，9月22日SCFI中远海控-H推荐5.9211.411.3欧线、美西线运价分别为734美元/TEU，1,484美元/FEU，环比上一周下跌4.6%、6.4%，较7月以来的高点已经下跌28%、12%。从需求端看，欧线平均装载率约为85%~90%，环比有所下滑；美线需求情况良好，部分航班实现满载，但由于提前为国庆假期囤积货源，部分航商主动下调运价，因此即期运价

2、有所下滑。评论进入四季度，货量和运价或存在一定压力。根据2010年以来的月度平均运量需求和运价统计（图表5、6），从10月份起，欧线、美线运量将进入相对淡季，运价也将季节性回调，直到12月或1月中国春节假期之前集中发货的小高峰。因此，短期看股价存在跟随运价回调的风险。需求增速快于供给，周期向上趋势不改。集运需求受全球经济复苏和国际贸易支撑，预计2017~2019年增速有望达到5.2%/5.3%/4%。供给方面，目前订单运力比仅14.7%，处在历史低位。中金一级行业交通运输虽然考虑到2018年大船交付较为集中，供给增速将从今年的3.5%略有加快至4.0%，仍低于需求增速（5.3%），2

3、019年将显沪深300中金航运著放缓至1.5%以下，长期向好趋势不改。目前15年船龄及以上121占比14%（如果不拆解，这一比例到2019年将提高至约20%），114并且运河扩宽导致巴拿马船需求减少，拆解量有望超我们预期。%)(107我们认为近期市场上出现的大船订单更多是船东根据自身发展需100相对值要所做的理性决策，而非单纯为了扩张运力、抢占市场份额（地93中海航运：订造新船以替换租入运力；达飞轮船：其拥有的18,00086以上大船远少于竞争对手，存在升级欧线运力以应对大船化趋势2016-092016-122017-032017-062017-09的需求），马士基等其他船东目前并无

4、造船计划。两家新签订单20相关研究报告艘合计44万标准箱，仅相当于目前运力的2%，且交付时间为2019年年末或者2020年，基本不影响2018年和2019年的供给增速。•中远海控-A

5、业绩符合预告；上半年集运量价齐升，未来三年周期向上(2017.08.31)•中远海控-A

6、世界第三，重新启航(2017.07.27)估值与建议自我们2月10日/7月27日分别上调中远海控H/A股至推荐评级•中远海控-A

7、收购东方海外，进入世界集运第一梯队(2017.07.10)以来，股价大幅上涨，近期从高点回调18%/12%，累计涨幅仍达到36%/23%。考虑到集运行业三年向上周期，我们维持中远海控•中

8、远海控-A

9、集运量价齐升超预期，重申H股推荐(2017.07.07)A/H的推荐评级，目标价人民币9.01元、港币5.92元。目前A/H股股价分别对应于2018年20.9倍/11.3倍P/E，2.9倍/1.6倍P/B。•港口,航运

10、2H17策略：两年周期向上，旺季即将来临，H股航运更具吸引力(2017.06.20)风险淡季运价回调，运力交付大幅加快，新船订单增加。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部杨鑫，CFA刘钢贤分析员联系人xin.yang@cicc.com.cngangxian.liu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080511080003SAC执证编号：S

11、0080117080022SFCCERef：APY553请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年9月25日目录提示淡季股价回调风险，周期向上长期趋势不改................................................................................3四季度运量淡季，股价或存在季节性回调风险...............................................................................3需求增速快于供给，周期向上长期趋势不改........

12、..........................................................................4近期订造大船的影响分析........................................................................................................7图表图表1:美线运价.............................