航运行业：bdi创3年新高，继续看好干散周期向上，重申推荐中外运航运

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1、证券研究报告2017年9月18日航运BDI创3年新高，继续看好干散周期向上，重申推荐中外运航运观点聚焦目标P/E(x)投资建议股票名称评级价格2017E2018E中远海特-A中性6.4058.230.7进入9月以来，BDI连续上涨，9月15日涨至1,385点（同比去中外运航运-H推荐2.9054.517.4年上涨81%），创2015年以来新高。旺季来临，重申推荐中外运航运，建议关注中远海特。理由旺季BDI或超预期，三年向上周期确定性高。四季度为干散货传统旺季，冬储煤和粮食运输需求支撑运价。今年受环保限产影响旺季或有提前：进口替代效应支

2、撑进口高品位矿需求，铁矿石港口库存较6月高位下降9%，进口铁矿石库存可用天数为24天，低于历史均值28天。向前看，干散货航运供需关系改善确定性高:2015、16年新签订单少，目前在手订单仅占运力的7.6%，为2013年以来的最低点，交付量减少奠定周期向上基础。今年新签订单交付时间在2019/2020年，不影响2018年供给，且2019年压载水公约生效或促使老旧运力加速拆解，预计2017~19年供给增速为3.4%/1.6%/1.4%，低于需求增速3.8%/3.5%/3%，供需关系持续改善。重申推荐中外运航运：弹性看干散，集运有增长，LN

3、G稳定收益。中金一级行业交通运输干散货船队低点订造，现金支付无利息负担，过去几年不断优化船队结构，平均船龄仅6.1岁，保本点低（约相当于BDI880点），沪深300中金航运121盈利弹性大：BDI每上涨100点，增厚公司盈利约700~900万114美元。集运业务专注亚洲区域内部，运价相对稳定，中国-台湾/中国-日本航线市场份额排名第一、第三，盈利实现稳步增长。LNG%)(107业务签订30年长期协议，稳定回报：每艘船每年贡献投资收益100600万美元，预计2018~20年贡献盈利为1200万美元（2条船）相对值93/2600万美元/3

4、000万美元（5条船全部交付）。中远海特多用途船与BDI相关，但复苏滞后于传统干散货市场且弹性小于BDI。862016-092016-122017-032017-062017-09盈利预测与估值相关研究报告中外运航运：今年以来公司股价上涨了70%，目前估值仍只有0.7•中外运航运-H

5、上半年业绩超预期；看好干散、集运周期向上，重申推荐(2017.08.11)倍2017年市净率。我们根据二手船交易价格计算每股重臵价值约为港币2.96元，股价仅相当于重臵价值的0.81，安全边际高。考•压载水公约推迟执行，不改航运周期向上(2017.07.

6、04)虑到干散货三年向上周期带来盈利弹性（若2019年实现盈利1亿•港口,航运

7、2H17策略：两年周期向上，旺季即将来临，H股美元，则市盈率约为12倍），重申推荐，目标价港币2.9元。中航运更具吸引力(2017.06.20)远海特：目前股价对应于31倍2018年市盈率和1.5倍市净率，维持中性评级和目标价人民币6.4元，历史上公司股价与BDI有较强的相关性，建议关注BDI波动带来的交易性机会。风险环保限产导致铁矿石进口下滑，全球经济失速，新订单大幅增加。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部杨鑫，CFA刘钢贤分析员联系人xin.

8、yang@cicc.com.cngangxian.liu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080511080003SAC执证编号：S0080117080022SFCCERef：APY553请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年9月18日目录BDI旺季高点有望超预期；三年周期向上.......................................................................................3旺季来临，BDI上涨创三年新高...........

9、....................................................................................3旺季高点或超预期.................................................................................................................3干散货航运供需关系改善确定性高................................................

10、.............................................5重申推荐中外运航运，关注中远海特交易机会............................................