大宗行业：周期之火，燃向何时？

《大宗行业：周期之火，燃向何时？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃大宗行业2017-9-16跨小组报告┃行业点评周期之火，燃向何时？——宏观策略&大宗报告要点[Table_Author]分析师赵伟（8621）61118798事件描述执业证书编号：S0490516050002分析师张宇生9月13日钢铁、有色、建材、煤炭等周期板块再度领跑市场，周期战火如火如（8621）61118702荼。我们自六月初便坚定看好周期板块，更多基于择时角度建议配置。当前，执业证书编号：S0490516070003分析师王鹤涛北方市场更严的冬季限产政策陆续出台，供给侧驱动的预期不

2、断升温。这个时（8621）61118772点，如何审视周期股的投资机遇，长江宏观策略金工联合大宗，全方位为您解执业证书编号：S0490512070002读周期配置之道。分析师范超（8621）68751757事件评论执业证书编号：S0490513080001分析师韩轶超宏观：鉴往知今，结构主义视角看周期。（8621）61118710执业证书编号：S0490512020001策略：九月市场应继续严守周期+金融双主线。分析师谢皓宇（8621）61118713钢铁：市场存在分歧，期货谨慎乐观，关注低估值标的。执业证书编号：S04905

3、17070014分析师周松建材：“2+26”城冬季停产的供给缺口有多大？（8621）68751772执业证书编号：S0490516100001交运：航空、海运改善短长结合，布局铁改与快递估值修复。分析师马太（8621）61118717煤炭：基本面依旧较好，关注下游表现。执业证书编号：S0490516100002分析师分析师地产：打通从土地到商品房的供给通道，以ROE看房企。分析师分析师分析师分析师分析师建筑：推荐集中度提升的央企和设计咨询龙头。化工：供求改善，遍地黄金。石化：油价有望保持中位震荡，推荐炼化一体化板块。风险

4、提示：1.市场需求大幅下滑；2.供给投放超预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/11跨小组报告┃行业点评周期之火，燃向何时？——宏观策略&大宗宏观：鉴往知今，结构主义视角看周期我们是全市场“最早、最坚定”的经济“多头”，去年年底开始我们坚定地看好经济，提示2017年应该以乐观视角看待中国经济。主要的支持逻辑包括，进出口链、制造业本身的修复动力等对经济的支持力度会明显好于前几年；汽车链、地产链、金融去杠杆对全年经济的拖累相对有限。去年以来，伴随经济的逐步企稳改善，关于中国经济是否已进入“新周期”或是“新一轮周期”，到底是“新周期”还是“

5、旧周期”、库存周期还是朱格拉周期等的讨论愈加激烈。但是，当前大多数讨论仍然跳不出传统的总量研究老框架。不同于市场较为普遍的总量研究框架，我们从“结构主义”的框架入手，从多个维度对经济周期展开深度思考。今天主要向各位投资者汇报长江宏观固收团队“结构主义”宏观框架讨论系列的第一篇报告，通过历史追溯等方法，鉴往知今看周期，为当下判断提供参考。重工业化时代，我国经济的周期性特征较显著，经济周期与政策周期关联紧密。特征明显的传统经济周期主要发生在重工业化时代，1995-2010年间，我国共经历了5轮传统经济周期，每轮周期平均时长3年左右。201

6、1年后，伴随我国经济结构持续变化，经济的周期性波动明显有所弱化，难以识别出周期性特征比较显著的宏观经济波动。同时，传统周期下，经济周期与政策周期关联紧密，财政政策、货币政策等宏观调控政策表现出显著的周期性特征，其中，基建、地产是重要抓手。历史经验显示，经济过热往往导致政策调控开始，对应经济周期的顶部；而经济过冷往往带来政策支持启动，对应经济周期的底部。2011年后，我国进入经济转型期，总量指标回落，经济周期性特征趋于弱化。我国在2011年后进入经济转型阶段。转型是经济体发展的自然规律，人口结构趋于紧张进一步提升了我国谋求转型升级的迫切

7、性。进入转型阶段后，我国经济增速从高增长区间向中低增长区间自然回落，传统工业经济逐渐趋于萎缩。进入转型期后，传统资本密集型行业投资意愿显著回落，拖累经济持续走弱；同时，传统板块对经济波动的边际影响也不断趋于弱化，使得经济周期性波动趋于减弱。2011年至2016年上半年，经济的周期特征弱化，主要表现为库存持续低位、补库力度弱于以往，2013-2016的补库周期仅持续11个月、补库9.6个百分点。不同于传统经济周期，转型背景下，经济总量指标回落同时，微观结构仍在持续改善。进入转型期后，我国总量经济指标持续走弱的同时，微观结构仍在持续转型升

8、级；近年来，产业结构、出口结构等都较重工业化时代实现显著改善。2016年下半年来，经济的改善兼具周期性与结构性特征，转型对利润的支持开始体现。转型过程中，传统行业对经济波动的贡献减弱；随着需求逐步企稳改善，转型对利润的支