大类资产配置方法论系列之三：从a股经验看股票的战术资产配置

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1、A股策略

2、专题报告2017年9月8日证券研究报告图1股价的四个驱动因素从A股经验看股票的战术资产配臵大类资产配臵方法论系列之三报告摘要：从美林时钟到四因素框架美林时钟仅考虑了经济增长和通胀两因素，忽略了流动性和风险偏好。根据股价DDM模型可知，股价主要由企业盈利、利率和股权风险溢价这三个维度决定。其中，企业盈利主要由经济增长决定；利率主要由经济增长、分析师：廖凌S0260516080002通胀和流动性等因素决定；股权风险溢价主要由投资者风险偏好决定。这021-60750654意味着，股价主要受经济增长、通胀、流动性和风险偏好这四个因素驱动。liaoling@gf.co

3、m.cnA股三轮牛市驱动因素复盘05-07年牛市中，股权分臵改革提升风险偏好、贸易顺差扩大带来的超相关研究：额流动性、大宗商品价格上涨利好上游资源企业以及经济强劲增长等因素大类资产配臵初探:——大类2017-05-10先后驱动股市走牛。08-09年牛市中，空前积极的财政政策（四万亿投资计资产配臵方法论之一划）提升了经济增长预期和风险偏好，加之货币宽松带来的流动性改善，揭开再平衡的神秘面纱:——2017-05-16共同推动股市走牛。14-15年牛市中，改革同时提高风险偏好叠加流动性转大类资产配臵方法论之二向全面宽松共同推动股市走牛。震荡市小波段反弹的驱动因素复盘从A股

4、09年以来的七次小波段反弹的经验来看，流动性改善以及风险偏好提高对股市的反弹具有重要的支撑作用，而经济增长在短期内难以对联系人：陈伟斌企业盈利产生明显影响，其作用更多地在于修复市场信心，提升风险偏好。gfchenweibin@gf.com.cn从历史复盘得到的经验经济增长、流动性、风险偏好和通胀这四因素中至少三因素发生共振才会开启一轮大牛市。其中，经济增长并非牛市的必要条件，流动性宽松和风险偏好提高则是牛市的必要条件。高通胀往往会对股市上涨构成约束，因此低通胀环境更有利于股市上涨。股票战术配臵重点关注指标和时点选择指标方面，流动性方面重点关注央行公开市场操作的量价指

5、标和货币政策；经济增长方面需要结合生产侧和支出侧等多个指标进行综合判断；风险偏好方面重点关注重大改革措施或重大政策；通胀重点把握CPI和PPI。（详细指标见正文）；时点选择方面，较为有效的战术配臵是放弃股市小波段反弹，抓住牛市大趋势。当流动性和风险偏好这两个因素均改善时可以考虑提高股票的战术配臵比例，根据经济增长兑现情况决定后续操作。当前股市上涨原因分析及展望今年5月末以来股市上涨的原因是今年经济增长超预期、大宗商品涨价叠加投资者风险偏好上行。本轮股市上涨属于震荡市小波段反弹而非趋势性的牛市，目前本轮反弹已进行3个月有余，未来反弹可能会受阻。风险提示：其他因素可能对

6、股市也有影响；股市实际走势与预期不符。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/31A股策略

7、专题报告目录索引前言.....................................................................................................................................5一、从美林时钟到股价四因素框架................................................................................

8、.....61.1美林时钟2013年后在国内市场开始失效............................................................61.2从美林时钟到股价四因素框架..............................................................................7二、A股三轮牛市驱动因素复盘.........................................................................................8

9、2.12005年6月-2007年10月牛市...........................................................................82.22008年11月-2009年7月牛市.........................................................................112.32014年7月-2015年6月牛市...........................................................