白酒行业点评报告：基本面加速成长，回调再现买点

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃白酒＃title＃＃investSuggestion＃＃基本面加速成长，回调再现买点推荐(维持investS）＃createTime1＃uggesti2017年09月10日onChan行＃relatedReport＃ge＃相关报告投资要点业《何惧浮云遮望眼，白酒长牛趋＃summary＃复苏换挡，趋势明朗。板块整体加速增长，一线确定性强仍超预期，二三势难改》2017-08-24点《库存周期换挡,白酒龙头加速线分化明显，17Q2营收、净利增速分别22.4%、31.2%，同比提升15.3pct

2、、评远航》2017-08-1426.2pct，环比Q1提升4.1pct、9.1pct。（1）一线龙头茅五均超市场预期，《景气度向上再次强化，继续推报荐白酒板块》2017-07-20次高端体现明显弹性优势，中档酒凭借品牌优势和营销能力表现不俗，其告他部分酒类表现不佳。（2）税基调整影响到川酒、苏酒消费税率，我们推＃分析师：emailAuthor＃测Q2单季度五粮液消费税率上调至8%以上，然而公司通过费用管控有陈嵩昆效平滑，预计未来消费税拖累业绩幅度有限。由于打款政策及发货节奏调chensongk@xyzq.com.cn整，部分白酒企业

3、中报预收款不亮眼，我们认为当前渠道库存极低、向上S0190515080001预期强烈，积极性毋庸臵疑应弱化预收款先行性。（3）17Q2毛利率较去年同期增加1.5pct至71.3%盈利能力持续改善，主要系两方面原因：价格王佳卉wangjiahui@xyzq.com.cn调整、结构优化。（4）本轮复苏两大驱动力是消费升级、品牌集中度提升，S0190516030002有利于品牌有张力、渠道有潜力名优企业跨越行业发展，根据徽酒四家上市公司报表业绩来看，充分体现升级与分化的特征。＃研究助理：assAuthor＃景气度向上不断强化，行业发展逻

4、辑得到中报确认，短期调整不改白酒长赵国防zhaoguofang@xyzq.com.cn牛趋势。传统白酒淡季第二季度白酒板块淡季不淡特征明显，主要表现在：（1）在严格控价背景下，茅台批价仍居高不下，五粮液淡季稳中有升；（2）名优白酒企业掀起涨价潮；（3）次高端白酒标的业绩超预期，强化行业复苏逻辑。当前来看，高端名酒价格仍在回归过程中，价格天花板仍远，价格指标仍有进一步上升空间。白酒消费基础更为纯粹、良性、夯实，在禁酒令风波之后狐疑者将重新拾起信心。近期茅台批价回调是公司主动控制的结果，价格平稳上涨的同时放量，将使得茅台慢牛长走，短期看

5、茅台加大三季度投放力度，量价有望超市场预期。投资建议：白酒趋势明朗，短期看茅台三季度业绩催化。贵州茅台：强力控价有充分协调厂商-经销商-消费者利益关系，三季度量价有望超预期；五粮液：内部管理不断改善，渠道信心逐渐增强；泸州老窖：管理团队年富力壮、实战经验足，战斗力强，销售势头迅猛；山西汾酒：活力不断释放，压力动力并举，成长可期；酒鬼酒：当前进入“稳价”“增量”的第二阶段，市值弹性大；水井坊：最优次高端标的，小而美典范，核心门店数量增加及单店产出增长推动公司业绩高增长。风险提示：食品安全问题，宏观经济下行，政策负面效应扩大。请阅读最

6、后一页信息披露和重要声明行业点评报告目录1、复苏换挡，趋势明朗...............................................................................-3-1.1、板块整体加速增长，一线确定性强仍超预期，二三线分化明显..........-3-1.2、税费拖累现金流利润影响有限，弱化预收款指标先行性....................-4-1.3、价格调整、结构优化，盈利能不不断提升.......................................

7、..-6-1.4、窥徽酒以望全局：升级与分化逻辑得到确认......................................-7-2、景气度向上不断强化，短期浮云不改白酒长牛趋势..................................-8-2.1、Q2淡季不淡，景气度向上不断强化..................................................-8-2.2、价格仍未到天花板，公务消费禁酒令、茅台控价加码有助行情走更远-10-3、投资建议：白酒趋势明朗，短期看茅台三季度业绩催化..

8、........................-11-3.1、一线确定性强，稳赚业绩钱.............................................................-11-3.2、关注次高