资产配置方法论系列之十二：资产轮动模型的温故知新

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1、大类资产研究2017年12月18日大类资产配臵资产配臵方法论系列之十二：资产轮动模型的温故知新马尔可夫状态切换组合业绩回顾和归因分析个股回报率好于基准组合和任一单一资产，并且夏普比率较高。我们在资产配臵方法论系列之一中以沪深300、中证500、中债总财富指数以及沪分析员王慧，CFA金Au9999构建了马尔可夫状态切换（MRS）进取和保守组合。从2016SAC执证编号：S0080514120001年8月至2017年11月，进取组合年化回报率为8.9%，好于60/40组合，hui.wang@cicc.com.cn也好于任一单一资产；波动率为8.

2、8%，高于60/40组合，但低于股票。从更长的时间区间来看，2013年8月以来，进取组合年化回报率为联系人彭一夫22.6%，好于60/40组合和任一单一资产，经风险调整后的回报率仅次于SAC执证编号：S0080116110008信用债。SFCCERef：BJU855yifu.peng@cicc.com.cnMRS模型通过非线性预测较好地把握了股票市场的拐点模式。归因分析显示，正确识别动量贡献了54.2%的收益，正确识别反转贡献了60.7%的收益。分解单一资产对组合收益的贡献显示，大盘股贡献了最多的收益，占比为48.3%，其次是小盘股的47.

3、0%，债券贡献了5.0%，而黄金的贡献则为负。模型规避表现最差资产的概率达到79%。MRS模型在应用时也存在不足：首先，待估参数过多需要消耗大量样本，且容易导致模型估计的参数不够稳健，我们在模型中设臵了4种资产、6种状态，每增加一期测试数据重新进行参数估计后，状态的内涵就会随之发生改变；其次，向量自回归无法很好地表示回报率生成过程；第三，转移矩阵设定为常数过于简化。对马尔可夫状态切换模型实践的改进方向针对模型在前述应用中存在的不足，我们尝试了三个改进方向：1）减近期研究报告少模型待估参数；2）改变回报率生成过程；3）将状态转移矩阵做了时变处

4、理：•大类资产

5、大类资产配臵月报：债券利率上行对股票意味着什么？(2017.12.01)减少待估参数能增强模型的稳健型，但组合表现也被削弱。我们将状态•大类资产

6、资产配臵方法论系列之十一：再谈风数量从原来的6种简化为2种，资产上去掉了黄金，并且仅预测沪深300险平价(2017.11.13)及中证500的超额收益率，构建了MRS简化向量自回归组合。从实践效•大类资产

7、2018年大类资产配臵策略：向“险”果来看，虽然模型稳健性有显著增强，但是在预测最优资产、回报率、而兴(2017.10.29)夏普比率方面均不如未改进的MRS进取组合。•大类资产

8、

9、大类资产配臵月报：关注资产间相对吸引力的变化(2017.10.08)改变回报率生成过程，可使状态含义清晰直观，预测最优资产的准确率也有所提升。在减少待估参数的基础上，我们把回报率生成过程由向量•大类资产

10、大类资产配臵月报：格局未改，何惧扰动(2017.09.04)自回归改为均值残差的方式，构建了MRS均值残差联立方程组合。均值残差的回报率生成过程使得状态含义清晰直观，而基于此种数据生成过•大类资产

11、大类资产配臵月报：波动上升，以静程的状态识别也基本能把握市场的涨跌。模型在预测最优资产准确率上制动(2017.08.01)较MRS进取组合有所

12、提高，但是回报率及夏普比率依然不及MRS进取组合。MRS时变转移矩阵组合各项指标均有显著增强。在前两步基础上我们进一步将状态转移矩阵参数化，使其具有时变性。如此改进后的组合稳健性强，并且每期最优资产预测准确率达到50%，组合年化回报率达到了28%，夏普比率为1.35，三项指标均显著高于MRS进取组合、简化向量自回归组合和均值残差联立方程组合。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年12月18日目录状态切换组合业绩回顾及归因分析...............................................

13、......................................................................................3业绩回顾：回报率好于基准组合和任一单一资产，夏普比率较高...................................................................................3业绩归因：组合善于把握拐点，大盘股的贡献最大....................................................

14、.......................................................4MRS模型实践的优缺点......................