宏观专题报告：为何2018年流动性会边际改善？

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1、2017年12月27日宏观经济为何2018年流动性会边际改善？——宏观专题报告宏观专题2017年政府工作报告强调，“要积极稳妥”去杠杆；作为供给侧结构性改首席经济学家革五大任务之一，今年以来党中央、国务院对“去杠杆”高度重视也多次进潘向东(执业证书编号：S0280517100001)行战略部署。通过对比分析近年来我国四部门模型（政府部门、居民部门、非金融企业部门、和金融部门）的杠杆率演变情况，我们可以看到，随着供首席宏观分析师刘娟秀(执业证书编号：S0280517070002)给侧结构性改革的深化，目前无论

2、是实体经济的去杠杆，还是金融领域的降010-83561312杠杆，均取得了一定的成效。liujuanxiu@xsdzq.cn首先，2017年我国非金融部门宏观杠杆率上涨势头得到明显遏制，这主要得益于外部需求回暖以及国内2016以来的供给侧改革、去过剩产能等政宏观分析师文思佶(执业证书编号：S0280517090001)策压缩过剩产能，提高产能利用率，令上游行业价格大幅上涨，上游重资产010-83561350行业盈利改善明显。居民部门杠杆经历了2016年的快速增长，随着地产调wensiji@xsdzq.cn控

3、持续和消费金融的规范，2017年之后居民部门加杠杆的速度得到了一定程度的控制。政府部门杠杆率整体保持相对稳定，今年以来的严格地方政府联系人债务限额管理、整顿财政纪律与地方投资融资行为的持续规范，对地方政府陈韵阳债务增长形成有效制约。通过国际比较，发现目前我国政府和居民的杠杆率13167097302仍然属于低位数。其次，从金融部门来看，通过加强金融监管协调，整顿规chenyunyang@xsdzq.cn范表外影子银行业务，限制金融杠杆过度扩张，以及对融资担保、互联网金融、金融机构资产管理等出现的乱象展开整治与监

4、管，我们看到金融部门同相关研报业负债、理财增速从2016年底的高点持续回落，金融部门杠杆率也得到有宏观报告：“一个方向、三大任务、八项效控制，金融服务于实体经济得到有效推进，所以说金融隐藏的风险得到一重点”，经济发展新时代——中央经济工作会议解读定的排查，预计防控金融风险未来的重点将转向更为全面的制度建设，实现2017-12-21金融监管的常态化机制。宏观报告：贷款推动社融超预期增长，通过行业负债率的分析，我们发现2017年“去杠杆”以来，上游、中游M2增速小幅回升——2017年11月份金和下游行业，除了房

5、地产业之外，均出现了一定程度的回落。规模以上工业融数据点评2017-12-11企业的资产负债率从2010年以来一直处于下降，已有当初的60%左右下降宏观报告：生产、新订单回升，价格回落到目前的55%左右。但我们的房地产业的资产负债率已由当时的65%左右——2017年11月份PMI点评上升到现在接近80%，伴随而来的居民杠杆率也由当时的27.5%上升到现2017-11-30在的46.8%。因此，去杠杆或者保持宏观杠杆率的稳定关键在房地产领域。宏观报告：工业企业利润：上游回落，中游改善，下游乏力——2017年10

6、月份房地产行业的热度得到有效控制，那么宏观杠杆率就将趋于稳定。工业企业利润点评尽管杠杆率上升的趋势已经得到有效的遏制，但也需要巩固成果，避免出2017-11-27现再次抬头，所以今年中央政治局会议三大任务的措辞把“去杠杆”调整为“使宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延宏观杠杆率得到有效控制”。从行业分析的结果来看，未来要保持宏观杠杆续增长——2017年10月份外汇储备点评率的稳定关键在房地产业的平稳发展。因此，预计未来保持宏观杠杆率的稳2017-11-7定将在杠杆率总量稳定的基础上调整杠杆率内部结构，以此来

7、实现化解潜在宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，风险和实现稳增长。要从长期降低或者稳定宏观杠杆率，我们认为最好的消M2反弹——2017年9月份金融数据点化方式依然是建立房地产的长效机制，在房地产市场稳定中通过经济的增长评2017-10-15来逐渐稀释和消化债务负担。2018年的货币政策预计仍将稳健，谨防重大风险的出现预计强监管依然继续，因此，2018年流动性不太可能出现较大的变化，但相对于2017年而言，流动性会出现边际改善，这种边际改善会对债市和股市产生较大的影响。首先，流动性边际改善将给2018年债市带

8、来机会；其次，流动性边际改善导致无风险利率的偏稳或“稳中趋降”都有利于投资者恢复对中小创股票的信心。风险提示：无敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2017-12-27宏观经济目录1、政府、非金融企业、居民部门杠杆率水平.......................................................................................