中资美元债研究手册系列之六：中资美元债的热点变迁，从城投到at1

《中资美元债研究手册系列之六：中资美元债的热点变迁，从城投到at1》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、[Table_Title]民生宏观固收研究中资美元债的热点变迁：从城投到AT1—中资美元债研究手册系列之六宏观固收专题报告2017年11月7日报告摘要：民生证券研究院前言：城投之后，再现中资美元债新热点[Table_Invest][Table_Author]分析师：张瑜17年三季度以来，中资美元AT1债券出现显著放量。从供需两个角度看，诸多执业证S0100517090002原因使我们有理由认为，AT1债券将成为城投之后又一中资美元债热点品种。号：发行端（供给）：AT1债券系商业银行补充资本金的最佳融资方式，目前尚无其电话：0

2、10-85127654他工具来进行其他一级资本的补充；在美元债市场上，中资银行较其他国家商业邮箱：zhangyu_yjy@mszq.com银行所发AT1债券相比，有明显的利率优势；AT1债券的特性之一即为可赎回研究助理：刘佳性，为其操作增加了灵活性，可在一定程度上抵御利率变化的风险；且由于境内执业证S0100117060021外市场的分割，传递的利空信息较弱。号：电话：010-85127648投资端（需求）：AT1债券系高收益（由于AT1的股性较强，发行方一般会给予票息上的补偿）与安全性兼具（发行方的不赎回风险有限、二级市场交

3、易的流动邮箱：liujia_yj@mszq.com性风险较低、转股风险触发条件较难）的投资品种，且兼具中资美元债汇率优势与收益稳定优势；一般投资者采取加杠杆方式来放大收益（1.5-2倍）；在境外高收益品种稀缺的大环境下，相对收益显著。基本概况（一）AT1债券的起源：资本监管框架下的产物我国银行业监管要求，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别[Table_docReport]相关研究不低于5%、6%和8%；正常条件下系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率分别不低于11.5%和10.5%。为了满足资本需求，银

4、行可通过发行AT1债1.《中资美元债投资手册——民生海券来补充其他一级资本。外资产研究手册系列》20170329（二）主要特征：债性股性兼具与特殊机制安排2.《海外发债，城投融资新突破——AT1债券的受偿顺序排在存款人、一般债权人及次级债持有人、可转换债券持有民生宏观固收中资美元债投资手册人、二级资本债券及其他二级资本工具持有人之后，优先于普通股股东。具有永系列二》20170424久性，可赎回性和吸收损失的机制。3.《产业类美元债投资价值分析_民（三）全球AT1美元债概况：逐渐成熟，发展稳定第一只以美元计价的AT1债券发行于1

5、999年，而后在2014-2015年迎来发行高生宏观固收中资美元债投资手册系峰，目前已进入成熟期，处于稳定发展状态。从评级来看，Ba2和无评级类债券列三》20170424占比最高；从发行方注册地来看，美国仍为最大发行国，中国排名第四；从发行4.《中资美元债发行流程、费用和架利率来看，绝对值方面，发行利率以5%-8%占比最高；利差分布以3%-6%占比构全梳理——民生宏观固收中资美最高。元债投资手册系列四》20170424中资美元AT1市场现状5.《2017年中资美元债的十点变化—（一）地位提升：17年以来显著放量—民生宏观固收

6、·中资美元债研究手截至17年10月末，中国共发行了AT1债券12只，共计143.15亿美元，17年册系列之五》20170918发行6只，由于单笔金额较大，规模放量明显。（二）评级分布：与银行属性相关评级缺失较为常见，国有行评级高于股份行。（三）利率对比：国际上处于低位，国内高于其他类别国际上，对于中资AT1债券而言，无论是目前达到最高级别的Ba2，或是无评级，其在国际市场上与其他国别AT1均处于利率低位；与境内发行的次级债或金融债相比，AT1债券利率略高或持平，略有溢价；若与中资美元债市场上其他类别债券相比，利率高的优势则更为

7、明显。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告113487396/30242/2017110710:44宏观专题研究（四）二级市场：个别股份行有跌破发行价风险，但国有行AT1呈供不应求局面。在二级市场上，价格波动与发行主体性质具有一定相关性，如果购买AT1债券作为交易性资产，国有行AT1的收益安全性高于股份行。投资策略风险类别：AT1债券有转股风险、流动性风险和不赎回风险，但整体无须过度忧虑。关于转股风险，在对发行人资本状况进行梳理后，我们认为，在银行未采取激进措施扩大风险加权资产的前提下，国内

8、资本金要求原本就比国际巴塞尔协议更高，转股条款是较难被触发的。关于流动性风险，根据我们梳理的二级交易数据，可以看到AT1债券的二级交易情况较好，成交笔数较多，维持周度20-30笔左右，且与其余中资美元债平均发行额3-5亿美元不同，AT1平均在10亿美元以上，因此投资主体较为分