【a股策略】：2018年投资策略，资产的流动性是首要考量

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1、弘则研究·A股策略2018年投资策略：资产的流动性是首要考量唐小东潘越许公磊xdtang@hzinsights.comypan@hzinsights.comglxu@hzinsights.com2017年12月核心结论•整体上，我们对2018年A股持偏负面的观点（上证自前期高点3448向下或许存在20%的回调幅度）。支撑这一判断的核心逻辑是金融周期导致名义利率处于高位，而经济周期的下行压力制约实体通胀。最终合力是实际利率处于高位，对股票不是一个好的组合。这一逻辑中，名义利率处于高位已经发生，而实体通胀的回落尚未发生

2、，因此A股今年出现了结构性杀估值，而明年的下行压力主要来自盈利增速的放缓。•由于2017年股票微观结构的历史性背离、2018年金融周期与经济周期的背离，对于投资者而言，2018年应对比预测重要，节奏比幅度重要。一些具体的应对建议包括：资产的流动性是首要考量因素：尽可能只待在流动性好的资产类别里（顺势而为）；交易流动性溢折价，过热要卖得坚决（逆向思维）。暂时看不到驱动风格切换的因素，自下而上买入的投资者可能需要牺牲中期流动性。偏好现金充裕的行业/公司；宏观敏感度低的行业/公司。不预设会出现系统性风险（流畅下跌

3、），潜在的应对建议：监控基本面更差的大类资产；市场情绪极度低迷的时候仍可能是买点。2弘则弥道（上海）投资咨询有限公司核心结论（续）•具体到本篇报告的内容，一些有意思的结论和提示如下：关于配置盘和交易盘：海外的经验是配置盘碾压交易盘，这也导致了部分资产定价的持续扭曲。新兴市场资产更倾向于交易型资产，而非配置型资产。主动型投资者作为整体，应该幸运海外的配置盘“旧时代”尚未成为我们的“新时代”。新兴市场资产估值更合理，但如果发生风险，新兴市场大概率还是会最先受到冲击。一些分析师“轻描淡写”的预计2018年地产销量

4、同比下降10%左右，但历史上唯一一次同比降幅达到10%出现在2008年。当前国内房地产市场的现状：“垃圾股”价格正处于高位，“蓝筹”价格已经开始下跌；以土地出让衡量潜在供给，“垃圾股”的供给比例处于提升过程中。猪价不会成为问题。当前的“灰犀牛”无关长期“国运”，坚定看好中国的转型升级。注：本篇报告中所采用的数据来自WIND、Bloomberg、同花顺，以及各公开网络渠道。VerticalMind团队成员潘越和许公磊在数据获取、加工、展示中采用了多种程序化手段，使得绝大多数报告的论据能够非常便捷的持续跟踪、验证

5、。数据化、可证伪的研究导向是团队持续、唯一坚持的价值观。同时也感谢研究助理余雯对报告的贡献。3弘则弥道（上海）投资咨询有限公司0.1共识与分歧：分析师对2018年宏观经济的看法我们整理了市场上主要宏观分析师对2018年的看法。如果从增长方向上看是分歧大于共识，但从幅度上看则分歧并不算太大。偏乐观的分析师会承认地产投资或有负面拖累，而悲观的分析师也会强调消费对经济的托底。一些关注的焦点话题包括：•分歧1：地产低库存对投资的支撑。悲观的看法是，销售决定投资（资金来源、市场预期），销售降投资肯定差。乐观的看法是，低库存、

6、拿地积极对地产投资有支撑。我们偏向前者。•分歧2：海外经济到底是好还是坏。悲观的看法是，中国是本轮全球复苏的核心驱动，货币化棚改和供给侧改革分别对全球总需求的量和价带来贡献，因此中国降温意味着全球复苏的终结。乐观的看法是美国有自己的周期，欧洲、日本走出了大周期。我们偏向前者。•分歧3：国内消费对经济的支撑。悲观的看法是，收入决定消费，收入增速放缓、贫富分化扩大，消费会有下行压力。乐观的看法是，国内市场容量很大，消费升级将继续维持。我们偏向前者。•分歧4：CPI端的通胀压力（农产品和猪）。激进的看法认为石油对农产品价

7、格的传导、猪周期也是正贡献，CPI会有上行压力。悲观的看法认为，猪价仍处于下行通道，宏观降温周期中不存在显著通胀压力。我们偏向后者。4弘则弥道（上海）投资咨询有限公司0.2共识与分歧：分析师对2018年A股市场的看法与宏观分析师在增长方向上的分歧不匹配，策略分析师对2018年A股的表现普遍持看好的态度。事实上，甚至是一些在经济增长上持负面观点的宏观分析师，也会认为股票在大类资产中相对更具吸引力。换句话说，多数人认为明年宏观上或有的周期性波动不足以给股票带来方向性影响。分析师提到的主要观点包括：•共识1：行业龙头受益

8、于竞争格局改善。中长期逻辑：《170206_买入优秀的“中国制造”》。问题：是否每个行业的龙头都能够抵御周期的波动？•共识2：制造业升级、创新和研发、工程师红利。中长期逻辑：《170903_从实物资产到人力资本》。问题：不少领域仍处于主题类投资阶段。•共识3：大类资产的比较优势，国内股票优于房地产、商品和债券，全球来看中国股票估值不高。对于配置型资金/相对收