教育行业2018年度投资策略：拥抱全球资产定价，教育板块机会显现

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1、教育行业2018年投资策略拥抱全球资产定价，教育板块机会显现www.swsc.com.cn西南证券研究发展中心现代服务研究团队2017年12月核心观点教育板块整体表现不佳，相对沪深300指数呈下跌34.2%，在申万一级行业中排名23位。表现不佳主要由市场风格引起，而非教育板块基本面。放眼全球，我国教育公司海外市场表现较好，受海外投资者广泛青睐，享受较高的估值溢价。国家投入、居民投入和社会资本投入为教育板块构筑扎实的基本面。1）全国财政性教育经费2016年首超3万亿并保持逐年增加趋势；2）居民消费水平提升、消费升级在二胎政策催化下

2、激发教育需求；3）社会资本大规模涌入教育板块，进一步推动板块扩张。既有优势不减，板块投资机会显现。我们认为存在以下趋势：1）新版民促法扫清板块资产证券化障碍，板块迎来政策密集发布期；2）教育板块A股、美股、港股三足鼎立之势已成，资产定价全球化趋势不可逆转，A股存在估值重估趋势；3）盈亏平衡期临近，2017-2019板块或迎来业绩爆发。估值重估下优选龙头：教育资产定价全球化趋势下，A股存在估值重估趋势，板块迎来较好的投资机会。教育不可逆性驱动优质龙头量价齐升，带动整体市场规模上探3万亿。其中，职业教育是A股最有希望形成板块效应的细

3、分领域，推荐百洋股份（002696）、文化长城（300089）、开元股份（300338）、东方时尚（603377）；渗透率提升带动民办K12&高等教育市场突破3000亿，推荐宇华教育（6169.HK）；留学低龄化扩大国际教育需求，推荐中泰桥梁（002659）。风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，商誉减值风险。1目录拥抱全球资产定价，市场表现内外不一三维投入驱动，教育产业强势崛起既有优势不减，板块投资机会显现估值重估下优选龙头2A股教育板块表现不甚理想，主要受市场风格影响截至11月底，教育板块整体下跌11.72%，相

4、对沪深300、创业板指分别下跌34.19%和2.82%；在申万一级行业中排名23位。市场表现不佳的主要原因由市场风格所致——多追求内生增长，不认可外延并购，质地纯正的教育标的是A股相对稀缺的。近期教育板块形成一股剥离传统主业的趋势，有望回归内生增长。2016年初至今教育板块整体表现相对申万一级行业涨跌幅对比情况数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理3我国海外教育标的市场表现冠绝全球反观海外，我国海外上市的优质教育公司广受追捧。年初至今，好未来和新东方股价分别上涨143%和111%，市盈率分别达到103倍

5、和48倍，显著高于培生集团、大峡谷教育等国外教育公司估值。4海外投资者抢滩登陆一级市场我国优质教育资产获海外著名投资机构青睐，华平投资、HCapital、EMC等众多知名海外投资机构积极参与我国教育一级市场投融资。5目录拥抱全球资产定价，市场表现内外不一三维投入驱动，教育产业强势崛起既有优势不减，板块投资机会显现估值重估下优选龙头6国家投入力度大，教育发展坚定基石教育经费投入逐年增加，2016年全国财政性教育经费投入首超3万亿元，GDP占比连续5年超过4%，助力国家科教兴国、人才强国战略的实施。教育经费占比低于发达国家，仍有上

6、涨空间。7居民投入占比高，提供旺盛需求基础二胎新政效果明显：2016全年出生人口1786万人，出生率为12.95‰，创近15年最高人口出生率。庞大人口基数叠加二胎政策，新增人口数将加速增长。预计2019—2020年学前适龄儿童数量将达到新高，教育市场需求旺盛也将被进一步带动。8居民投入占比高，提供旺盛需求基础居民消费水平持续提升、消费结构优化升级，教育逐渐成为家庭消费主要支出新生代家长更重视子女教育，教育支出意愿强，更易于接受在线教育等新型教育形式，催生教育行业发展。9社会资本投入激增，助力教育资产加速扩张政策利好、教育需

7、求旺盛等因素推动下，社会资本大量涌入教育板块。教育二级市场并购事件数在2014年开始激增，2017年前4个月并购数回落，但平均每起并购金额保持小幅增长。2013-2016年并购总金额复合增速达290.63%教育产业规模的不断扩张，教育板块市值已突破6000亿元，较2015年实现超过3倍增长。10目录拥抱全球资产定价，市场表现内外不一三维投入驱动，教育产业强势崛起既有优势不减，板块投资机会显现估值重估下优选龙头11政策推动产业发展，新法拉开资产证券化大幕教育板块走势与政策密切相关。《民促法》三审落槌并于今年9月1日起正式施行，分类

8、管理办法破除民办教育非营利性限制，扫清民办教育登陆A股市场障碍，有望加速整个教育板块资产证券化进程。数据来源：公司公告，西南证券整理12“民促法”三审落地，板块进入政策密集发布期《民促法》自去年11月7日修正发布后，目前已有10省教