非银行金融行业深度报告：券商资管，转折已至，主动管理为本

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1、HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry352323看好investRatingChange.same1002290572非银行金融行业券商资管：转折已至，主动管理为本核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股券商资管是我国大资管领域的重要部分。2016年大资管行业总资产达到230行业非银行金融万亿元人民币，其中券商资管起步晚、发展快、产品设计灵活多样，同期规报告发布日期2017年08月07日模达到17.31万亿元，是我国大资管行业的重要组成部分。纵

2、观我国券商资管的发展历程，政策导向扮演了重要角色，行业经历了从“量行业表现变”到“质变”的两次跨越。第一次跨越始于2012年券商创新大会，会后非银行金融沪深300出台了一系列鼓励资管发展的政策，显著扩容了产品的可投资范围，尤其是27%增加了非标产品的投资区间，叠加券商资管所具备的价格优势，为此后通道20%业务的大发展奠定基础。第二次跨越始于2016年的资管监管整顿，这样一14%场监管风暴中，证监会出台“八条底线”、券商风控新规等多个政策，提升7%券商资管的净资本消耗比例，也即提升了资管业务的展业成本，这对低费率0%的通道业务形成重要打击

3、；银监会在管控银行及银行理财资金投资通道的过-7%程中，也出台了一系列政策法规，间接影响了券商资管的通道业务。6/08116/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07近期，关于券商资管有两个重要的现象，提示了行业的未来发展方向：（1）深券商资管规模首次下滑，2017年二季度末，券商资管总规模18.1万亿元，资料来源：WIND度相较于一季度末下降了0.67万亿元，这也是2012年以来券商资管首次出现报下滑；从结构角度来看，我们认为行业环境的变化度通道业务的影响大于主告动管理

4、业务，未来主动产品占比有望得到提升。（2）资管费率下滑趋势有望减弱，新版券商评级规则中要求，以调整后的资管净收入排名作为加分依据，意味着过低的费率会影响评级结果，而主动化转型正是提升费率的必由之路。对券商的发展方向进行判断与梳理，我们有以下观点：1)通道业务优势消减，主动管理转型势在必行。如前所述，券商资管的发展是监管放松与社会融资结构多元化双重影响下实现的；而在新政策的催化下，通道业务成本提升，主动化转型才能够有益于券商盈利能力提升。2)产品投资品类，非标与标齐头并进，提升权益投资能力是重要转型方向。非标产品是信托的专长，券商应当在

5、在巩固债券投资的基础上，提升权益投资与创新产品投资比例，也有助于发挥其投研优势。证券分析师唐子佩3)公募牌照炙手可热。目前共12家券商资管取得了公募牌照，发行公021-63325888*6083募产品是对过去“大集合”业务的延续补充，可以充分发挥公司整体tangzipei@orientsec.com.cn投研优势，有利于提升企业品牌影响力。执业证书编号：S0860514060001投资建议与投资标的联系人张潇资产管理是券商的重要发展方向，主动管理能力较强的券商拥有先发优势，021-63325888*6253且受通道业务监管的影响较小。

6、考虑到各券商的集合资管占比与主动管理规zhangxiao@orientsec.com.cn【模，建议关注中信证券(600030，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、广行相关报告发证券(000776，未评级)、华泰证券(601688，未评级)。业·上市券商2017年中报业绩前瞻2017-07-24证风险提示券商大涨点评：边际变化不断确认，板块2017-07-19券估值有望回归中枢研系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，券商主动化转型不及预期，当信托贷款对社融贡献达到11.7%，行业逻2017-07-12究前处于监管变革的窗口期

7、，超预期的强监管政策可能会显著影响券商估值水辑再确认报平。告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_Type

8、Title非银行金融深度报告——券商资管：转折已至，主动管理为本目录一、近期券商资管行业的边际变化，预示了主动化转型方向....................5二、我国券商资管：政策打开发展空间.....