非银行金融（保险券商）行业研究方法

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1、保险产品体系、盈利模式与估值方法1.保险产品体系2.保险盈利模式3.保险估值体系4.长期看好保险行业导言：保险是什么？图1：阳光人寿健康随e保重疾保障计划l其他条件相同，保障范围不同l只保癌症，保费/年=3250元l25种重疾，保费/年=6300元l42种重疾，保费/年=6575元。资料来源：阳光人寿官网，海通证券研究所41.1保险产品分类表1：保险产品四维分类按渠道按缴费模式按产品特征按保障特征个险期缴传统终身银行趸交分红定期团险万能两全电销投连健康互联网意外年金资料来源：海通证券研究所51.2保险产品的保障责任分类图2：按保险责任对人身保险进行分类人寿保险

2、人身按保险健康定期寿险被保险人死亡终身寿险被保险人死亡两全保险被保险人死亡或生存疾病保险约定的疾病发生医疗保险约定的医疗行为发生保险期间不同Ø保障范围不一样Ø赔偿标准不一样Ø保险期间不一样保险责任保险失能收入损失保险约定条件下工作能力丧失护理保险约定条件下产生护理需求意外因意外身故、身残或发生约定的其他事故保险年金年金保险被保险人生存保险养老保险养老保障为目的给付年龄不得小于国家规定的退休年龄资料来源：海通证券研究所61.3寿险险种特征传统寿险分红寿险万能寿险投资连结寿险保单利率预定利率固定，保险双方存在利率风险较低预定利率，减少保险利率风险较低的保证

3、利率，能有效规避利率风险无保证预定利率，保险公司不承提利率风险利益来源固定固定部分+三差最低保证+投资运作投资运作资金运作统筹帐户专门账户专门账户专门账户投资风险保险公司承担客户与保险公司承担客户与保险公司承担客户自己承担投资收益按固定的预定利率计算保单利益按公司产生的盈余进行红利分配大多有保证的回报率，收益与专门账户收益相关无最低保障，实际收益由专门账户的投资收益决定表2：寿险险种特征资料来源：海通证券研究所表3：各险种的客户与保险公司利益分配对比传统寿险分红寿险万能寿险投资连结寿险保单持有人利益锁定固定利率70%超额收益分红超额收益归客户超额收益归客户保险公司

4、利益全部超额收益30%超额收益分红资产管理费资产管理费投资组合决定权保险公司保险公司保险公司客户盈利能力对比100%70%60%50%保户权益稳定性高中中低资料来源：海通证券研究所71.4寿险产品渠道和期限特征●保险公司在进行产品设计时，会考虑销售渠道差异，渠道不同，产品不同。一般来说：●个险渠道销售产品较为复杂，保障程度高，保险公司利润率高；银行渠道销售产品多为投资型，保障程度低，利润率低。●期缴产品利润率较趸缴产品高。期缴产品每年需交续保费用，对保险公司来说带来稳定现金流，是寿险公司最为重点发展的业务。●保险公司业务结构调整的目标：“聚焦个险、聚焦期缴”，提

5、高个险渠道保费占比，提高十年期及以上保费占比。表4：寿险产品渠道和期限特征缴费期限佣金率利润率个险（营销员）渠道期缴5年以上，大多为10-20年首年30-40%，第2-5年由5%递减，第6年为0高趸缴首年缴清-较高银行渠道期缴一般为3-5年，个别公司销售10年期（太平人寿）4%左右低趸缴首年缴清4%左右低资料来源：海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.5寿险产品发展历程•市场需求是产品演化的根本原因：从保障需求到保障理财双重需求图3：寿险产品发展历程10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•简易人身险•团体人身意外险•养老金保险•终身寿

6、险•定期寿险•两全保险•分红险•万能险•投连险10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19821992199910请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明人保通过团险渠道销售简易人身险个险代理人渠道激活传统险市场传统险遭受利差损新型（理财型）保险兴起10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•分红险2013•分红险2010200110请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明互联网渠道产生费率市场化改革、险资运用放开大公司聚焦NBV，中小公司积聚保费整饬银保业务银保渠道发展2011-2013年人身险行业进入调整期分

7、红险成为主力产品10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2016•健康险等保障型产品201710请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•费改传统寿险（年金险）监管限制中短存续期业务，限制举牌潮10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明“保险业姓保，保监会姓监”10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•高现价万能险2014-2017年人身险行业处于快速增长期134号文限制年金险业务10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：银保监会官网，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.6寿险产品利润决定因素1)保险公司在渠道中的议

8、价能力2)