汽车及汽车零部件行业行业深度：重卡股的业绩行情或渐行渐近

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1、行业深度

2、汽车证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入汽车及汽车零部件行业前次评级买入报告日期2017-06-26重卡股的业绩行情或渐行渐近Table_Summary上半年重卡行业回顾：高景气维持，基本面强劲Table_Chart相对市场表现出于对治超新规利好可持续性的顾虑，年初以来市场普遍对重卡行业高汽车沪深30019%增长的持续性有所担忧，市场预期全年销量增速5-10%，2季度以后增速将13%快速下行；而今年1-5月我国重卡累计销售48.6万辆，同比大幅增长73.4%，7%超市场预期，尤其是4、5月销量同比增速仍分别达到51.5%、50.7%，与1%3月份的5

3、3.4%差异并不大。结构方面，物流、工程重卡均大幅增长，其中-5%国内工程重卡1-5月销量同比增速达76.8%；库存方面，目前行业厂家+渠2016-062016-102017-022017-06道库存在11.6万左右，约1.2个月的库存非常健康且处历史低位；订单充足，6月份仍有30%左右的增长；此外，行业运价持续正增长，出口1-4月Table_Author分析师：张乐S0260512030010同比累计增长1.8%，有所恢复。021-60750618当前与2010年的相同与不同：可持续性显著超10年gfzhangle@gf.com.cn分析师：闫俊刚S026051601000110年是我国重

4、卡行业销量的历史顶点，10年后行业增速大幅下滑，我021-60750621们认为目前行业的高景气不能与10年简单类比：1）10年最大的驱动力“四yanjungang@gf.com.cn万亿计划”影响偏短期，而治超新规带来的单车运力15-20%的下滑及对中分析师：唐晢S0260516090003高端化进程的促进是中长期利好；2）产业同样具有学习效应，10年底车企021-60750621积极建储导致了行业库存高企，11年年初已达3-4个月，而重卡行业正常abigale.tang@aliyun.com库存为1.5-2.5个月，高库存严重扰乱了企业正常的经营与周转节奏，而目前全产业链库存的绝对值仅相当

5、于高点的40%；3）09-11年重卡需求以更新需求为主，保有量增幅远超宏观经济增长情况，假定重卡更新为5-8年条Table_Report相关研究：件下，我们测算下来13-16年重卡保有量年复合增速仅约1.5%，目前需求2017年中期投资策略：重视2017-06-25以更新需求为主；4）不同于10年我国中重卡销量中工程车45-50%的占比，行业所处阶段，择股兼顾业绩目前工程类中重卡占比仅15-16%，接近美国水平，无拖累反而有弹性。与估值超载超限认定标准统一，汽车2016-08-21重卡股长期看点：产品升级提升盈利水平，集中度提升利好龙头企业行业蓝筹再添利好与国外相比，目前我国重卡产品相对国外

6、高端品牌有3-4倍价格差距，中国重汽（000951.SZ）：富2016-08-14过去十几年来我们已经看到重卡产品功率的持续提升，由于目前重卡客户结有弹性的重卡股构已由离散式个人转变为价格承受能力强、性能要求高的规模化物流公司，汽车思考之一：寻底之路，影2012-07-24加之治超新规的催化，重卡中高端化的进程将进一步加快。此外，目前行业响卡车股的因素有哪些？CR4已由14年的66.9%上升至今年1-4月的73.0%，我们认为未来行业集中度提升的趋势仍会继续，行业净利润率也有提升空间，利好行业龙头。投资建议Table_Contacter联系人：刘智琪021-60750604上半年重卡行业持续

7、高增长，强劲的基本面有望使行业下半年表现仍超liuzhiqi@gf.com.cn市场预期。长期来看重卡中高端化有利于提升行业盈利水平，短期个股中报或超预期。我们推荐中国重汽、威孚高科，建议关注潍柴动力、富奥股份。风险提示宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期；行业政策不符预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21行业深度

8、汽车目录索引上半年重卡行业回顾：高景气维持，基本面强劲...............................................................4批发销量：持续高增长超市场预期.......................

9、......................................................4结构情况：物流、工程类中重卡均大幅增长，工程类更为亮眼.................................4库存情况：目前库存健康，且处于历史低位..............................................................6订单