2017年中期宏观经济报告：繁荣、抽离到归真

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-7-9证券研究报告/宏观预测报告繁荣、抽离到归真——2017年宏观经济中期报告报告摘要：[Table_Summary]回顾上半年整体经济的特征，一季度是“繁荣”，4月是“抽离”，5月表现为“归真”，整个过程中相应伴随着市场预期的起落。基本面上，我们认为三季度国内经济好于四季度，但经济韧性较强，不会出现较大下行压力。客观上，制造业投资在下个季度保持继续回[相关报告Table_Report]升趋势的概率较高

2、，三季度出口表现预计仍好，带来今年经济景气的核心变量之一PPI在三季度进入5-6%的高位窄幅波动区间，对企业利润等经济行为仍将有较好支撑。今年几乎所有行业整体短期偿债能力《一驿过一驿，不愁前路修—5月宏观经济均有提升，抗压力是提高的。结合国内外货币政策可能的演化路径，评述与展望20170615》市场很可能面临这样的组合：三季度国内经济依然好，货币政策削峰填谷维持紧平衡；四季度经济有些下行压力，但外部流动性可能有实《经济“真拐点”仍在路上—4月宏观经济评际操作或预期的偏紧压力。金融去杠杆政策不定期干扰市场。述与展望201

3、70516》通胀上，PPI大概率在三季度进入5-6%的窄幅波动区间，四季度小幅《涉激流，登彼岸—2017年宏观及大类资产趋降，但最终维持在1-2%的区间收尾，价格对经济的支撑不会立即减配臵展望20161127》弱。CPI下半年大概率运行在1.5-2.0%区间，中枢略高于二季度。汇率上，坚持年内人民币汇率不破7，政策影响短节奏，基本面影响[Table_Author]中长节奏。短节奏上看中美贸易百日谈判和大额及可疑交易管理新规，证券分析师：许俊8月前人民币升值为主；中节奏上经济基本面因素支撑年内人民币不执业证书编号：S05

4、50517050001破7；中长期上全球货币政策分化终结为人民币汇率提供支撑。研究助理：沈新凤全球货币政策上，我们站在政策分化终结前夜，全球货币政策游戏越执业证书编号：S055011604002418917252281shenxf@nesc.cn来越像龟兔赛跑，美国开始跑在大家前面，但中国和欧日已有货币政策转向的迹象，而且在节奏上不排除后期赶超的可能。研究助理：谢林执业证书编号：S0550116090091金融去杠杆上，中期来看金融监管、金融去杠杆在是政策大方向，不13811327928xiel@nesc.cn会转向，

5、而且可能不达目的不罢休，同时下半年经济节奏上三季度依然较为强劲，四季度下行压力虽有但仍有限，非美主要货币国也在酝酿缩减甚至退出QE。在上述背景下，进入下半年，央行稳健中性的货币政策态度不会发生转向，市场应警惕央行打流动性错位战的可能，也即可能面临该紧不紧，该松也不松的局面。财政上，全球第五轮减税周期将至，中国税改抢跑开拔，年内增值税改空间不大，关注明年或有进一步税率简并和调降；主被动减税压力下，企业所得税或进一步下调，短期目标20-22%，长期目标15%。请务必阅读正文后的声明及说明宏观研究报告-预测报告目录1.201

6、7年上半年宏观经济与资本市场回顾..............................................51.1.写在前面：繁荣、抽离到归真...............................................................................51.2.2017年上半年重点事件回顾..................................................................................61

7、.2.1.金融监管成上半年最大影响因素.................................................................................61.2.2.楼市限购再升级，三四线去库存超预期......................................................................61.2.3.特朗普行情逐渐消退....................................................

8、..............................................71.2.4.上半年欧洲大选黑天鹅团灭........................................................................................72.关注制造业投资回升逻