2019年宏观经济中期报告：继续寻底

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1、2019年7月2日目录海外经济：新一轮宽松来临5全球经济增长依旧乏力5全球新一轮宽松即将来临7下半年国内经济增长展望：偏弱的需求、上行的通胀8衰退型顺差导致净出口贡献提升8固定资产投资整体平稳，维持分化9消费期待政策10CPI延续高位，关注PPI回落的可能性10震荡中的人民币汇率13转型依然在路上14传统经济承压14新经济正在培育15下半年政策展望：“不变”与“变”18“不变”：货币政策稳健中性、财政政策维持积极18“变”：区域协调政策进入爆发期19大类资产配置：沿着时间线外推20时间点20股票：下有估值支撑，上有改

2、革提振，开放改善流动性20债券：“票息+X”21货币类产品：夹在流动性、风险偏好、规模变化之间的三重平衡23大宗商品：被世界经济趋势捆绑23下半年的两重天252019年7月2日图表目录图表1.5月全球制造业PMI降至收缩区间5图表2.OECD综合领先指标持续回落5图表3.美国一季度消费支出对GDP贡献下降6图表4.美国制造业PMI持续回落6图表5.欧元区制造业PMI持续位于收缩区间6图表6.欧元区GDP增速下行6图表7.欧元区通胀低迷7图表8.2018年贸易抢跑效应的确存在8图表9.1—5月货物与服务贸易顺差扩大8图

3、表10.净出口对GDP贡献上升8图表11.固定资产投资分化9图表12.企业盈利增速走低9图表13.土地市场转冷9图表14.居民收入信心走弱10图表15.消费支出不见起色10图表16.CPI上行的同时核心CPI稳定11图表17.猪肉价格仍有上行空间11图表18.PPI中生活资料价格上涨趋势更为确定11图表19.2019年PPI走势偏弱12图表20.中美利差再度走扩13图表21.制造业扩产能意愿降低14图表22.产能升级仍在推进14图表23.中美进出口总额占世界比重变化15图表24.工业增加值中枢稳定在6%上下15图表2

4、5.消费对经济的拉动在回升16图表26.我国研发费用不断增加16图表27.高技术产业工业增加值增速较高16图表28.专用设备制造业工业增加值表现好于工业整体16图表29.各省2019年政府工作报告中关于高端制造业的部分17图表30.广义财政收支缺口加大18图表31.当前A股估值的历史分位（2012年至今）20图表32.2019年陆港通资金流动情况212019年7月2日图表33.A股股权融资金额21图表34.债券收益率的历史分位（2008年至今）22图表35.十年国债和十年美债的历史利差22图表36.货币基金收益率中位

5、数趋势23图表37.一季度货币基金持仓结构变化23图表38.国际油价走势24图表39.国际金价走势24图表40.IMF预测全球经济增速25图表41.主要发达国家和地区及中国制造业PMI指数走势25图表42.2019年下半年主要宏观经济指标预测25海外经济：新一轮宽松来临全球经济增长依旧乏力2019年上半年，全球经济增长依然乏力，5月全球制造业PMI为49.8，自2012年12月以来首次落至收缩区间，4月OECD综合领先指标（OECD成员国+六个主要非成员国）继续回落至99.44，连续17个月下行。IMF、世界银行等国

6、际组织多次下调2019年全球经济增速。图表1.5月全球制造业PMI降至收缩区间图表2.OECD综合领先指标持续回落575655545352515049484712/1206/1312/1306/1412/1406/1512/1506/1612/1606/1712/1706/1812/1806/1946全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球服务业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI100.60100.40100.20100.0099.8099.6099.4099.2099.0098.8002/1205/12

7、08/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/1811/1802/19OECD综合领先指标:OECD成员国+六个主要非成员国2019年7月2日资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券全球经济增长的乏力很大程度上依然来自全球贸易秩序重构导致的全球贸易增长乏力。4月初，WTO将2019年全球贸易增长预期自3.

8、7%下调至2.6%。目前IMF预测2019年全球货物和服务贸易实际增长3.4%，世界银行预测2019年全球贸易实际增长2.6%。全球经济增长的乏力直接导致了全球央行态度再度转向宽松。而全球央行态度的变化也令部分国际组织对全球增长更具信心。4月，IMF指出，2019年下半年至2020年全球经济增速将部分上升，原因在于美联储以及其他央行的立场更加耐