数据观天下系列跟踪报告（第16期）：没有什 么风格切换

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1、证A股策略—数据观天下系列跟踪报告（第16期）券研究没有什么风格切换报告/2017年12月18日股策投资要点中信证券研究部略/本期要点：经历了一整年的大小分化，不少投资人近期开始关注明年风格秦培景切换的机会。支撑这个判断最主要的逻辑是小市值/成长板块估值充分消化，定电话：021-20262130估值和业绩增速匹配，ROE持续回升并且经济复苏放缓。而我们的研究发期现，小市值/成长板块的权重行业（电子/医药/基础化工/机械等）大多已经邮件：qinpeijing@citics.com报处于景气周期顶

2、点，而权重板块的主导行业（大金融/石油石化等）复苏才执业证书编号：S1010512050004告刚刚开始。此外，我们发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性（1998年以来每一轮切换均符合该规律），而明年暂时还看不到流动性杨灵修宽松以及驱动利率持续下行的因素。基于明年各行业的景气趋势和宏观流电话：021-20262122动性的趋势，我们不认为会有风格切换，过去的极端分化行情只不过是过邮件：yanglingxiu@citics.com去错误定价的修复，不代表超调以及博弈反转机会的到来，201

3、8年只不过执业证书编号：S1010515110003行情应该不再会有这么极端。单纯总量层面对比增速和估值存在局限性。总量策略分析框架通常会对比联系人：裘翔板块/指数之间的PEG，但这个方法论忽视了一个基本事实，板块/指数的电话：021-20262129行情是靠权重行业驱动的，不同行业不能简单对比PEG。以一直被作为成长股代表的创业板为例，今年前三个季度累计利润同比增加了53.7亿元，邮件：qiuxiang@citics.com其中机械和基础化工就贡献了32.8亿元和20.3亿元（分别排名第一和

4、第三，第二名是电子）。即使剔除温氏股份，也有43.6%的增量利润来源于机械和基础化工。而这恰恰是经济复苏的“功劳”。当市场开始讨论创业板利润仍然维持较高增速、ROE持续回升且估值开始和增速匹配的时候，等于是相关研究把周期贡献的利润安到成长的头上，给了成长股给估值。反观2013Q1-Q3，1．第1期：期限放长一点，大小盘择时同比增加的26.5亿利润当中，传媒贡献了其中26%的增量，传媒和医药加会更“美好”.................2016.09.14起来贡献了46%。今天的创业板和2012

5、年底的创业板，驱动力不同，不2．第2期：再谈谈关联股票对是一个概念。中证500也是类似，今年前三季度利润总增量是137亿，其......................................2016.10.28中石油石化、钢铁和银行就贡献了92亿、89亿和86亿，而计算机同比减3．第3期：周期品与周期股的联动交易少54亿，传媒同比减少9亿，利润增速抬升和成长股也没直接联系。策略...............................2016.11.29中小市值板块整体估值勉强调

6、整到位但权重行业景气高点已过。过去1年中小市值板块增速还能维持住且ROE持续复苏，其实恰恰因为前几大权重4．第4期：次新股小周期开启（市值）行业维持了较高的景气度：电子和医药仍然保持了高增速，而机......................................2016.12.28械、基础化工等周期行业强劲复苏。而展望明年，消费电子景气度很难再5．第5期：年报前瞻：周期与成长共舞2017.02.05超过去2年，医药结构性机会增加但整体增速难有提升，机械和基础化工6．第6期：谁来接周期的

7、最后一棒随着经济复苏放缓大概率增速也要放缓。市场都是看看边际变化的，过去2......................................2017.03.01年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了最景气的时点，谨慎起见7．第7期：利好出尽是利空？要看是什未来我们很难给过高的预期。么数据！.....................2017.03.31权重板块里金融/石油石化等行业复苏则刚刚开始。我们在正文中重点分析8．第8期：大而美是否会是历史的洪流？了目前金融/石油石化当中明显

8、被低配的银行和石油石化。这里面银行是一......................................2017.05.02个占市值和利润权重非常高、每年增速都会超市场预期、但总被当作是阶9．第9期：估值的标尺......2017.06.01段性博弈品种的行业。展望2018年，预计期限结构陡峭化和温和去杠杆将推动息差继续回升（平均息差2017Q3出现拐点）并且坏账预期维持低位，10．第10期：基建回暖.....2017.07.02中信证券研究部银行组预计银行业全年能够实现9.65%的业