家电行业2018年投资策略：中国家电行业全球产业链重塑

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1、投资逻辑：基本面与估值同步向上2www.swsresearch.com13712311/30242/2017112116:24主要内容1.中国是全球家电产业链关键核心2.中国整机厂商占据价值链顶端3.国内家电公司估值景气向上4.2018行业判断：空调增速回落，冰洗平稳5.投资建议313712311/30242/2017112116:241.1中国成为世界家电行业最大生产和消费国中国家电生产规模占全球比例超60%•家电行业全球产能经历欧美、日韩主导，目前中国接棒成为全球最大家电生产国，2016年中国空调、冰箱生产比例分别占全球7

2、4%和52%。•中国空调、冰箱、洗衣机和彩电销量全球第一全球彩电产量分布（万台）全球空调销量分布（万台）资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线，申万宏源研究4www.swsresearch.com13712311/30242/2017112116:241.2全球家电产业链：中国企业占据产业链各环节家电产业链图资料来源：申万宏源研究5www.swsresearch.com13712311/30242/2017112116:241.3.1中国家电全球分工：自主品牌与OEM/ODM并存国内家电整机厂商出口业务以OEM/O

3、DM为主，与海外企业形成既竞争又合作的关系中国家电企业国际分工资料来源：申万宏源研究6www.swsresearch.com13712311/30242/2017112116:241.3.2中国家电全球分工：零部件企业全球供应国内零部件配套完善，形成庞大的供应体系，供应国内和国外主要家电企业•中国旋转压缩机产能1.89亿台，占全球产能86.5%；中国冰箱压缩机产能1.23亿台，占全球产能63.71%•重点公司三花智控、盾安环境四通阀的全球市场占比分别超50%和30%中国旋转压缩机产量占比为86.5%中国冰箱压缩机产量占比为63

4、.71%资料来源:产业在线，申万宏源研究资料来源:产业在线，申万宏源研究7www.swsresearch.com13712311/30242/2017112116:24主要内容1.中国家电处于领先地位2.中国整机厂商占据价值链顶端3.国内家电公司估值景气向上4.2018行业判断：空调增速回落，冰洗平稳5.投资建议813712311/30242/2017112116:242.1.1白电产业链：毛利率国内整机最高、国外渠道最强家电制造业与渠道毛利率对比对比国内外白电产业链上下游毛利40%率情况，国内明显呈现出倒U型特35%征：整机

5、厂商议价能力更为突出，30%25%零部件和渠道毛利率相对较低。20%15%•对比中美日三国制造商和零售商毛10%利率，国内整机厂商（格力）与零5%售商（苏宁）毛利率差异最大，美0%家得宝山田机电苏宁电器惠而浦大金格力国和日本制造商毛利率低于零售商资料来源：Bloomberg,wind,申万宏源研究国外白电产业链毛利率对比国内白电产业链毛利率对比资料来源：Bloomberg,wind,申万宏源研究资料来源：Bloomberg,wind,申万宏源研究9www.swsresearch.com13712311/30242/2017112

6、116:242.1.2黑电产业：毛利率国外上下游均衡，国内整机最高国内黑电企业零散竞争格局（零售额市占率）对比国内外黑电产业链上下游毛利率情况，国内同样呈现出倒U型特征，程度相比白电略微缓和，零部件和渠道毛利率相对较低。•国内黑电整机企业竞争格局较为分散，毛利率低于国外企业；但得益于零部件配套完善、渠道议价能力不高，仍然呈现出微弱的倒U型特征资料来源：中怡康,申万宏源研究国外黑电产业链毛利率对比国内黑电产业链毛利率对比资料来源：Bloomberg,wind,申万宏源研究资料来源：Bloomberg,wind,申万宏源研究10w

7、ww.swsresearch.com13712311/30242/2017112116:242.2.1全球家电价值链：国内整机净利分成多，国外渠道溢价力强国内空调价值链：净利拆分日本大金空调价值链：净利拆分资料来源：Bloomberg，wind，申万宏源研究资料来源：Bloomberg，wind，申万宏源研究国内冰箱价值链：净利拆分美国惠而浦冰箱价值链：净利拆分资料来源：Bloomberg，wind，申万宏源研究资料来源：Bloomberg，wind，申万宏源研究11www.swsresearch.com13712311/302

8、42/2017112116:242.2.2价值链对比：毛利分成和上下游整合度差异大价值链分成：中国家电整机厂商中美日家电价值链净利拆分对比：渠道分成差异大在价值链中占绝对主导地位，美日家电整机厂商和渠道分成比例中国美国日本上基本平分秋色。空调洗衣机冰箱洗衣机冰