白酒行业2017年中期策略报告：复苏持续，分化加剧

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1、[Table_Message]2017-07-04行业深度报告行看好/维持业白酒研究[Table_Title]食品饮料饮料制造报告2017年白酒行业中期策略报告：复苏持续，分化加剧走势比较[Table_Summary]报告摘要49%行业持续复苏，向名优酒集中趋势加快38%2012年底，受八项规定政策影响，白酒行业进入调整期。到太28%平17%2014年底，白酒行业逐渐步入复苏期，且向名优酒集中趋势加快，洋6%尤其是以茅、五、洋、泸为代表的一线白酒市占率会持续提升。一证(4%)方面，依靠政务消费拉动白酒业绩的情况已经成为历史，而且不论16/7/416/7/2216/8/1716/9/616/9

2、/2816/12/217/1/1217/2/817/2/2817/3/2017/4/1117/5/217/5/2217/6/1317/7/3从人均白酒消费量增速，或是白酒主力消费年龄段（30-45岁）人券16/10/2516/11/1416/12/22白酒沪深300口占比来看，最近几年趋势都是在降低的，未来行业个位数增长有股份[Table_IndustryList]子行业评级望成为常态。另一方面，随着我国居民收入水平的提升，消费升级趋势加快。表现为高端白酒量价齐升、次高端白酒扩容、中低端白有酒加快升级，白酒产品结构由过去的三角形逐渐向纺锤形转变。二限[Table_ReportInfo]相关研

3、究报告：级市场上，一线白酒领涨，二线跟随，三线白酒分化的趋势十分明公《食品饮料：本轮白酒行情将透支显。司明年业绩，未来也无需担忧踩踏》一线白酒业绩增长确定性最高，茅台一骑绝尘，五粮液边际改善趋证--2017/07/03势加快券《汤臣倍健：中期业绩高增长，销本轮行业调整期过后，茅台率先复苏，且与竞争者差距越拉越研售恢复降低费用是主因》大。2001年，茅台收入和净利润仅为五粮液的34%和42%，2016究--2017/06/28年已经是五粮液的1.64倍和2.54倍，飞天茅台销量2.3万吨，是普报《洋河股份：主导产品终端提价，五的1.5倍。目前飞天茅台零售价在1350元左右，超出普五近500告产品

4、升级需求回升》--2017/06/28元，基本垄断千元以上价格带白酒消费市场。另外，过去11年茅台出厂价和城镇居民人均可支配收入累计涨幅分别为275.69%和[Table_Author]证券分析师：黄付生252.93%，CAGR分别为12.79%和12.15%，趋势惊人的一致。并且电话：010-88695133当人均可支配收入/飞天茅台出厂价的比值超过3.1时，公司来年都E-MAIL：huangfs@tpyzq.com会提价。2015年和2016年这一数值已经连续两年超过3.1，茅台具执业资格证书编码：S1190517030002备提价基础。同时，2014-2015年茅台酒基酒产量明显低于其他

5、年份，对应2018-2019年成品酒的供给将会更加紧张。因此，在需求证券分析师：王学谦强劲增长以及供给短缺的作用下，茅台提价时点大概率在2018年。电话：010-88321966而随着茅台价格持续上涨，五粮液成为了直接受益者，普五今年已E-MAIL：wangxq@tpyzq.com经实现顺价销售，定增也已获批，新任董事长李曙光上任后公司改执业资格证书编码：S1190511120001革步伐将逐步加快，公司边际改善趋势明显。证券分析师：蔡雪昱二线白酒受益高端酒提价和消费升级，空间逐渐扩大电话：010-88695135在本轮白酒行情中，二线白酒里洋河股份、古井贡酒、水井坊E-MAIL：caixy@

6、tpyzq.com和山西汾酒涨幅较为明显，口子窖相对落后。具体来看，二线酒主要可以分为两类。第一类是次高端白酒，包括水井坊、山西汾酒以请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度报告P报告标题2执业资格证书编码：S1440513090001及洋河股份的天之蓝、梦之蓝。近两年受益于高端白酒提价以及精证券分析师：管嘉琪英商务阶层消费升级，次高端白酒空间大幅打开，上述酒企也实现了快速增长；另一类是区域性的龙头企业，包括古井贡酒、口子窖电话：021-61376554和洋河的海之蓝。近两年，由于大众消费升级加快，全国范围内中E-MAIL：guanjq@tpyzq.com低档酒向中档酒加速升级

7、的现象也越来越多，上述白酒在大本营的执业资格证书编码：S1190117060044领先优势日益强化。目前安徽市场古井贡酒和口子窖预计已经形成联系人：郑汉镇两强格局，随着安徽市场消费升级持续，预计未来市占率仍将继续E-MAIL：zhenghz@tpyzq.com提升。三线酒恢复待明年，渠道变革和产品升级创新是关键三线白酒中，除了沱牌舍得和伊力特等主动寻求改变带来业绩快速恢复的公司之外，其余的三线白酒