开放式基金流动性风险研究

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1、___________________________________________________________________________________________开放式基金流动性风险研究 　【摘要】流动性风险是开放式基金面临的一个主要风险。本文提出了一个全新的流动性指标来度量流动性的大小，进而建立模型得到了流动性风险值。经检验，开放式基金市场风险和流动性风险之间存在明显的正反馈效应，需要采取措施对开放式基金的流动性风险进行有效管理。 　　【关键词】开放式基金流动性风险VaR正反馈效应 　　一、引言 　　开放式基金的流动性风险是指基金管理者为

2、满足投资者的赎回要求，将其所持资产变现时，交易价格的不确定性与可能遭受的价值损失。在此次金融危机的蔓延中，流动性风险扮演了重要角色，导致全球主要金融市场流动性严重不足。而基金作为金融市场的主要参与者，同样面临着巨大的风险，其中一些也因为损失惨重和面临投资者的赎回要求而被清算。本文对开放式基金的流动性风险进行了研究，并以华安创新证券投资基金为对象进行了实证分析，进而给出了开放式基金流动性风险的管理措施。 　　二、开放式基金流动性风险的度量 　　1、度量指标的构造 　　市场流动性是指能以较低的交易成本即时完成一定数量的交易指令，同时对市场价格影响较小或者价格有大的

3、波动之后能及时回复到原来水平的市场交易能力。通常，流动性包含了三个方面，即速度（交易时间）、价格（交易成本）和交易量，而要准确全面地度量流动性风险需要考虑四个方面的影响因素。一是宽度（width），这是从价格方面入手。最常见的是买卖价差，即当买卖价差足够小时，市场具有宽度，否则缺乏宽度。二是深度（depth），这是从数量方面入手，反映某一价格水平可交易的数量。深度指标可以衡量市场的价格稳定程度，即在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击较小。三是速度（immediacy），这是从交易的即时性上入手，即投资者若决定买卖证券，可以立刻得到满足。四是弹性（res

4、iliency），这是从稳定性上入手。弹性较好的市场，较大数量的交易可在较短时间内得到执行，造成的价格较大变化能够立刻返回到均衡水平。6_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 　　现有研究中的流动性度量指标都可以在一定程度上对流动性进行度量，

5、但不能反映以上四个方面的所有影响。为了更具有全面性和有效性，下面通过综合考虑四个方面的影响来构造本文所使用的流动性度量指标。 　　中国股票市场是指令驱动的交易机制，一般情况下都可以在适当的价位使证券买卖得以成交，除非遇到涨停板或跌停板。对于因净赎回波动导致变现量波动而产生的流动性风险，跌停板是阻碍其交易的主要原因。因此，在构造流动性指标时，本文用证券非跌停的平均概率来衡量“速度”的影响。“弹性”主要通过交易的数量和价格的变化来度量证券买卖对市场稳定性的影响，是从市场稳定性的角度来考虑的。本文用相对波动性的概念来衡量“弹性”因素，其中相对波动性即为当日的证券波动

6、性与一定时期内证券平均波动性的比值。“宽度”是从价格方面来衡量流动性，而“深度”是从交易量方面来衡量流动性的，因此，通过价格和交易量可以综合考虑这两个方面的影响。 　　最后构造出的流动性指标如下： 　　动性成正比，而与换手率、非跌停概率成反比。它综合考虑了宽度、深度、速度和弹性等流动性度量所需考虑的四个方面因素。 　　这样构造的流动性指标不仅可以在经济意义上对影响流动性的因素进行合理解释，而且免除了量纲的影响。从指标可以看出，流动性指标值的大小与宽度、深度、速度、弹性都成反比关系。结合开放式基金因投资者意外赎回所导致的被动变现量，可以得到开放式基金的流动性

7、风险值。 　　对于中国的开放式基金，赎回数据由每个季度的季报发布，数据发布的频率较低，而且中国的开放式基金成立后所运行的时间都比较短，缺乏足够的样本数据来准确估计和度量开放式基金赎回量与各主要影响开放式基金赎回的因素之间的关系，从而也难以估计出开放式基金赎回量在一定置信度下可能达到的最大值。本文基于程巍的计算结果，对于假定的一个总量为15亿份的开放式基金，根据模拟数据计算出了开放式基金赎回量大于或等于既定赎回量的概率，如表1。6___________________________________________________________________

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