企业并购财务整合效应实证探究

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1、企业并购财务整合效应实证探究摘要：企业经营的成功表现为财务的成功，同样，企业并购整合的成功表现为财务整合的成功，所以说，企业并购财务整合效应的好坏直接反映企业并购整合的成功与否，文章通过实证分析的方法对并购的财务整合效应进行研究。关键词：并购；整合；效应财务整合效应主要是指并购的财务整合给企业在财务方面带来的各种效益，这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会计制度以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯资金上的效益。一、财务整合效应的内容（一）节税效应6首先企业可以利用税法中

2、亏损递延条款达到避税的效果。亏损递延是指企业以前的亏损可以充抵以后的盈余，企业按抵消后的盈余缴纳所得税，因此如果某企业严重亏损，该企业往往会被考虑作为并购对象，或者该企业会考虑并购一个盈利企业，达到节税的目的；此外，如果并购企业以可转换债券交换被并购企业的股票，一段时间后再转化为普通股，这样做在税收上也有两点好处：一是由于“税盾作用”可以减少所得税；二是企业可以保留这些债券的资本收益直到这些债券转化为普通股，由于资本收益的延迟偿付，企业可以推迟支付现金流。（二）企业现金流的充分利用自由现金流量，

3、是指企业现金在支付所有净现值投资计划后所剩余的现金流。处于不同行业发展阶段的企业，其自由现金流量具有极大的不平衡性。行业发展初期的企业往往存在大量的资金需求缺口，而处于行业成熟期的企业往往存在大量的现金流量盈余。通过并购可以使两个具有不同自由现金流量水平的企业充分利用自由现金流量。（三）融资成本的降低通过并购，企业规模扩大，这使企业在资本市场的形象得以提升，为企业通过资本市场融资提供了更为有利的条件。企业有条件发行更大数量的证券，从而使证券的发行成本降低。上市公司并购的主要动力来源于获取上市公司

4、资格后，可以通过证券市场筹集资金，我国上市公司的利润分配中，现金分配很少的情况下资金成本相对较低。（四）资本需求量的减少通过并购所提供的集中管理的机会，可以降低企业总的资金占用水平。二、企业并购财务整合效应的模型构建（一）指标计算与经济涵义（见表1）6指标计算依据的假设前提是，公司并购整合效应与基本财务指标是可以度量的，这一关系在时间上是稳定的，与这一关系的任何偏离都能够在合理的时间内得到修正。其中，财务指标选定的标准是能够突出反映公司业绩提升的五项能力，即偿债能力、资产管理能力、盈利能力、发展

5、能力、价值创造基础能力，每项指标的变动趋向都可以明确反映能力的变动趋向，如每股收益提高，则每股收益可以反映的盈利能力提高。（二）研究过程在评价中，对财务效应的评价比较困难。虽然可以对其进行逐项指标分析，但是相互独立的各项指标不能反映出企业并购整合的整体效应。因此本文研究将采用构造综合评判指数的方法进行整合的财务效应评价，具体步骤为：1、根据指标的经济涵义选出最优值。在样本公司中选出各个指标fi，j（i=l，2，……n；j=1，2，……m）的最优值fi，j，根据前文中的论述，这些指标的数值越大，该

6、指标体现的经济含义越好。因此，一般选取评价指标最大值为最优值。2、作下面变换，将各项指标和其对应的最优值代入公式：通过这种规格化处理，hi，j变成了各指标相对于最优值的相对数，此时才具有相互比较的共同基础。此时，各指标的最优值都变成了单位1。63、计算m维空间中代表单位的点间距离，即是将上述求出来的各项hi，j减1，求其绝对值之和，公式可表示为：这里选取绝对值距离，根据是无法主观确定哪些指标影响较大或较小，此时绝对值距离和越接近于零，即指标各值离最优值越近，各项指标综合反映出的绩效越好。4、分别

7、计算样本公司并购当年及并购后四个年度的绝对值距离和，分别为D0(Fi，F0），D1，(Fi，F0）、D25、最后一步，计算样本公司的并购当年及并购后四个年度综合评判指数，即将D0(Fi，F0），D1，(Fi，F0）、D2(Fi，F0）、D3(Fi，F0）、D4(Fi，F0）分别代入以下公式求E：这个公式本身并无任何实质涵义，只是将绝对值距离换算成我们习惯上使用的指数形式。该指数越大，说明财务整合效应越好。（三）财务整合效应较好的判断标准1、与并购发生的当年相比，并购之后各年财务效应均提高。2、与

8、并购发生当年相比，并购后一年财务效应虽未提高，但第二年之后各年财务效应得以恢复提高。3、判断区间为并购前后一个年度内［0，4]，理由是既能反映出公司并购财务效应的水平，又能保证将并购所带来的影响基本包含进来，区间越大，财务整合效应水平受当次并购事件的影响越小。6三、财务整合效应的实证检验2002年6月24日，中国移动香港以103亿美元将母公司8省市移动网络揽入旗下。中国移动香港举行的股东特别大会批准了公司为收购内地8省市移动公司安排的有条件买卖协议，并向其控股公司中国移动香港有线公司发行新股作为