我国上市公司可转换债券融资探究

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1、我国上市公司可转换债券融资探究摘要：作为一种兼具股性和债性的混合型融资工具，可转债的契约条款设计可使其更偏向于股性或债性，本文通过对我国上市公司2002～2008年发行的可转债的主要条款，如发行期限、票面利率、转股期、转股价格、转股溢价率、赎回条款、回售条款、特别向下修正条款等进行分析，发现绝大多数可转债契约设计更偏向于股性，这既有发行人的主观原因，也有监管当局制度约束的客观原因。关键词：可转换债券；契约；股性；债性基金项目：教育部人文社会科学研究项目(09XJA7900)；四川大学青年基金项目(08SQN017)作者简介：徐子尧(1

2、972－)，女，辽宁丹东人，金融学博士，四川大学经济学院讲师，主要从事上市公司研究；牟德富(1969－)，男，四川雅安人，四川大学高分子科学与工程学院教授，主要从事工程管理研究。中图分类号：F830.9　文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2010)02－0147－05　收稿日期：2010－02－10一、引言在我国资本市场，可转换债券(以下简称“可转债”)这种新型融资工具经过近几年的快速发展，已成为上市公司继配股和增发后的又一种再融资方式。12我国上市公司可转换债券融资探究摘要：作为一种兼具股性和债性的混合型融资工具，可转债

3、的契约条款设计可使其更偏向于股性或债性，本文通过对我国上市公司2002～2008年发行的可转债的主要条款，如发行期限、票面利率、转股期、转股价格、转股溢价率、赎回条款、回售条款、特别向下修正条款等进行分析，发现绝大多数可转债契约设计更偏向于股性，这既有发行人的主观原因，也有监管当局制度约束的客观原因。关键词：可转换债券；契约；股性；债性基金项目：教育部人文社会科学研究项目(09XJA7900)；四川大学青年基金项目(08SQN017)作者简介：徐子尧(1972－)，女，辽宁丹东人，金融学博士，四川大学经济学院讲师，主要从事上市公司研究

4、；牟德富(1969－)，男，四川雅安人，四川大学高分子科学与工程学院教授，主要从事工程管理研究。中图分类号：F830.9　文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2010)02－0147－05　收稿日期：2010－02－10一、引言在我国资本市场，可转换债券(以下简称“可转债”)这种新型融资工具经过近几年的快速发展，已成为上市公司继配股和增发后的又一种再融资方式。12作为一种兼具股性和债性的混合型融资工具，可转债的发展对于我国整个资本市场的成熟和金融风险的化解有重要意义：从融资方角度看，可转债的独特金融特性为特定上市公司提供了新

5、的融资渠道；从投资者角度看，可转债市场的发展丰富了投资品种，机构投资者可以通过它丰富投资组合，降低资产的非系统性风险，增加金融市场稳定性；从市场运行角度看，可转债集债权、股权与期权于一身，可为股票市场的运行提供一种“稳定机制”，对于减少市场波动、回避金融风险具有重要意义(曾康霖等，2007)。当股市出现暴涨时，可转债持续的转股压力将抑制基础股票价格的进一步升高；当股市大跌时，可转债可使投资者的损失减少到最小。因而，将可转债市场发展成为我国资本市场的重要组成和有益补充应该成为我国可转债发展的目标。由于可转债在我国的发展时间还较短，尚属一

6、种新型的金融产品，与国外成熟市场相比还有较大差距。我国可转债市场体系的完善，在实践中需要进一步扩大可转债市场规模、丰富可转债产品种类，在理论上需要学术界对可转债进行全方位的研究，包括可转债定价方法、可转债投资价值、可转债契约设计、可转债发行市场反应等各方面。二、可转债经济特性分析12可转债的价值由债券价值与转股期权价值两部分构成，其中债券价值是其收益的下限，而期权价值是其未来转股的期望收益。当可转债对应的基准股票市价低于转股价格时，其期权处于虚值状态，投资者将不会选择转股，只获取债券的固定利息收益，承受与债券相同的风险，主要表现为利率

7、风险，此时它类似于纯债券；当基准股票市价高于转股价格时，期权处于实值状态，投资者可按照事先约定的比例转化成股权，享有发行公司股权收益，承担的风险与股票的风险相同，此时它类似于纯股权。可转债投资者的收益表现为债券价值与转股收益之和，如图1所示：公司股票价格在一定程度上反映了公司的经营状况，可转债赋予了投资者根据公司的经营状况选择收益形式的权利。在企业经营状况不好时，投资者放弃执行债券转化为股权的期权，选择债券形式的固定收益；当企业经营状况较好，表现为股票价格上升时，投资者将执行债券转化为股票的期权，选择股权形式的收益，分享公司的经营成果

8、。因此，相对于股票和债券而言，可转债这种混合型的融资工具可使投资者在规避风险的同时最大限度获取收益。三、我国上市公司可转债融资契约分析12可转债作为一种融资契约，其契约内容由发行人单方约定，投资者愿意购买就表明接受该契约