券商股集体拉升两融业务成亮点

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1、摘要：1、四季度宏观经济同比虽会回落，环比继续回升，经济已经见底；2、政策回归正常化，趋于稳定；3、流动性仍然宽裕，外汇占款值得关注；4、市场估值合理略偏低，企业盈利持续增长；5、总体上判断股市仍有上行空间，短期周期类板块行情未结束，稳定成长类值得中长期关注；6、操作策略：总体仓位应高于基准，结构上注意适度均衡，仍坚持战略配置成长股，相机配置周期股的一贯做法。在四季度末期，着眼布局明年。在周期股的配置上，重点是估值便宜而基本面不错的板块，如金融、地产、机械、煤炭、化工、航空、造纸。在成长股的配置上，重点是受益于结构

2、调整的消费类板块如食品饮料、医药生物、商业贸易、酒店旅游、品牌服装等以及新兴产业、节能减排等相关板块。经济已见底行情仍可为信达澳银基金2010年四季度投资策略一、宏观经济：进入稳定复苏阶段1）美国经济：低增长、低通胀今年以来，美国PMI指数呈逐步滑落态势，消费者信心指数也有所下降（见图1），显示经济复苏步伐有所放缓。再库存过程的结束是美国经济减速的直接原因（见图5），而房地产市场的持续低迷与较高的失业率(见图2、图3)则是美国经济不振的根本原因。但乐观地看，美国PMI持续超过50％的临界点，零售增速也回到危机之前的

3、水平，9月零售更实现了连续第三个月上涨（见图2），住建支出也明显见底（见图4），显示美国经济复苏势头仍然稳定。美国9月核心CPI环比连续第二个月持平，同比增长0.8%，为1961年以来最低；较低的通胀、较高的失业率及较慢的经济增长，使美联储重启量化宽松政策的可能性大幅增加，预计美联储的加息时间会继续延后到明年下半年甚至到2012年。低利率和量化宽松将加剧全球的流动性泛滥并推升资产价格。总体上看，我们预计美国经济四季度在2％左右的低速下运行。图1：美国采购经理人指数（PMI）与消费者信心指数图2：美国零售增速与失业率

4、图3：美国新屋销售与成屋销售图4：美国住宅建造支出图5：美国制造业库存与耐用品库存2）中国经济：增长显著恢复，通胀水平仍高2010年三季度的GDP同比增幅为9.6%，低于二季度的10.3%和一季度的11.9％，呈逐季回落态势。但季环比折年增幅从二季度的7.6%显著升至9.6%（见图表6），显示经济增长已经见底回升。从产出数据看，今年前3季度工业同比增长16.3%，3季度工业同比增长13.5%，其中9月份的工业同比增速为13.3%，虽比8月有所下降，但其环比趋势增速则开始回升，工业环比3季见底的态势确定无疑。图6：中

5、国季度GDP与工业增加值固定资产投资增速缓慢回落，四季度仍将延续这种态势。今年前三季度城镇固定资产投资增速分别为26.4％，25.5％，和24.5％，降幅并不大，考虑到两次房地产调控对房地产开发投资影响的滞后效应，及西部开发投资力度和保障房建设力度的加强，我们预计四季度投资增速仍会延续这种缓降的局面。（图7）。名义消费增速和实际消费增速在9月均略有增长，我们预计未来一段时间消费仍将保持这种稳定增长态势，主要是因为短期内消费环境并没有明显的改变。（图8）。外贸方面，进出口同比增速自二季度以来持续回落，但好于预期。到9

6、月份，出口同比增速为25.1％，进口为24.1％，考虑到全球经济的减速，我们预计出口增速在四季度继续大幅回落，但全年的增长仍有望在20％以上。进口方面，鉴于内需好转及汇率博弈的需要，四季度进口增速的回落幅度将慢于出口增速（图8）。通胀仍高，但四季度有望回落。9月份CPI同比增幅3.6%，比8月份的3.5%微升，但这是连续第三个月超过3%，且环比增速达0.6％，说明物价压力仍大。CPI较高，主要因素仍是食品，食品价格同比涨幅从8月份的7.5%升至8.0%，非食品价格同比涨幅从8月份的1.5%降至1.4%。考虑到九、十

7、月份节假日较多，对食品价格有一定推升作用，四季度后期这一因素将会弱化，而且中国的食品供应总体上充足，加之基数效应的减弱及央行加息的抑制作用，CPI可能在10月份见顶，然后开始回落（图9）。总体上看，中国经济同比虽会回落，环比已经见底。图7：中国固定资产投资增速与房地产开放投资增速图8：中国零售增速与进出口增速图9：中国CPI和PPI二、政策预期：回归正常化1、货币政策正常化。在经济增长显著恢复，通胀水平较高的背景下，央行于10月20日启动了加息进程。我们认为这是货币政策从危机时期的非常态走向正常化的重要标志，未来的

8、货币政策走向将渐趋稳健。展望第四季度，我们认为：1、由于物价压力趋稳，继续加息概率很小；2、由于已对部分银行提高临时差额存款准备金率，再用准备金率的概率也不高；3、信贷额度控制仍将维持，全年新增人民币信贷7.5万亿的目标应可实现；4、公开市场操作将成为主要政策选项。2、财政政策仍有较大空间。政策方向包括：1）加快落实完成四万亿投资计划；2）加大保障房建设及灾