刚性兑付的起源与法律分析

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1、刚性兑付的起源与法律分析中国信托业协会公布的《中国信托业年度报告2013》中数据显示，2013年我国信托资产首次突破10万亿大关。相较于2012年的信托资产总规模，同比增幅达到46%，超越保险成为中国第二大金融服务行业。在如今的金融形势下，信托业有如此骄绩，归功于其在融资、人才力量及金融产品创新等诸多方面所独有的优势。信托资金属于一种“夹层融资”，它的运用方式涵盖股权、债权，且兼具二者优势，这就使得信托公司能够整合运用多种金融工具，通过灵活的交易结构设计，为企业量身定做融资方案来更好的服务实体经济。特别是在贷款利率市场化尚未

2、取得明显进展，庞大的民间金融尚没有正式被纳入金融体系的中国金融市场中，信托产品已经成为理财产品的创新基地，成为中国金融体系中的一个有益组成部分。并且对于提高金融市场效率，改善现有金融体制的不均衡性，一定程度上使刚性的宏观调控具有合理弹性有着重要意义。而且，从目前的发展来看，信托业对我国实体经济的发展起着很大的作用。通过长期的发展，目前信托行业已经从幼稚期向成长期转化并且逐渐走向成熟的时期，未来随着成熟期的来到，信托服务实体经济的力度和质量均将有显著提高。一、刚性兑付概述伴随着信托业高速发展，近年来，信托风险事件以及信托项目风

3、险事件所涉及的资金总额也呈逐年上升趋势。当然部分产品出现了兑付风险，但经各方努力，每次都化险为夷，最终投资者均收回了本金并且基本获得了预期收益。众所周知，金融的本质是经营和管理风险，银监会统计数据显示，截至2013年三季度末，商业银行不良贷款率为0.97%，其中贯以稳健经营著称的大型商业银行不良贷款率0.98%。因此，信托业作为资产规模排第二的金融子行业，基本没有损失或者逾期是个伪命题。由此推论，中国信托市场存在“刚性兑付”。所谓“刚性兑付”，是信托产品到期后，即使信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司仍按照约定的收

4、益率向投资者支付本金及收益的兜底处理。可以说，刚性支付违背了资本市场上高风险高收益的基本原则，而且根据《中华人民共和国信托法》以及相关的法规规定，信托计划不承诺保本和最低收益，然在中国信托行业，刚性兑付确是一条不成文的惯例。二、刚性兑付形成原因从20世纪初，现代信托业传入我国，信托业经历了1949年前的旧中国时期、1949～1953年新民主主义时期、1979～2001年五次整顿时期，可谓发展曲折、历经坎坷。反复沉浮后，在2001年伴随《中华人民共和国信托法》的颁布实施而浴火重生。作为金融产品的新成员，无论融资还是信托公司均无

5、经验积累，监管部门亦是摸着石头过河，并无统筹全局、明了清晰的顶层设计。而1979到2001年的五次整顿，每次都是在信托业无序发展已经影响到了金融市场整体安全和秩序的背景下进行，因此投资者对信托业普遍抱怀疑戒备的态度。（一）监管对于信托风险的隐形要求信托业发展初期，由于人们对信托产品普遍存在的不信任态度，而且不论是监管层还是信托公司在处理风险问题上经验不足。2005年前后，当金新信托、庆泰信托、伊斯兰信托等兑付危机的事件出现后，为了保护信托行业的发展，也为了金融市场的稳定，监管层明确要求各信托公司不能出现单个信托产品风险，否则

6、将叫停信托公司的业务。彼时，监管层要求各信托公司不出现单个信托产品风险，实质上是要求“确保到期资金的支付”，否则信托公司将会被叫停业务。由于时值第五次整顿和第六次整顿之间，信托公司存量不多，信托牌照可谓一照难求，各信托公司为了保住业务，不得不重视兑付问题，这便是刚性兑付的开端。2010年，由于房地产信托产品集中到期，加之房地产调控使多数开发商资金回收期延长，市场开始担心这些房地产信托能否按照信托合同约定时间及预期收益率顺利兑付。对此，监管层多次下文，要求注意兑付问题，确保兑付。在这样的监管环境下，经过几年的发展，信托公司逐渐

7、形成一种思路：对于出现问题的信托计划，根据委托人初始出资金额而非投资结果确定最后的兑付金额。刚性兑付开始成为行业内公开的准则。（二）刚性兑付有利于信托业扩大业务监管层要求确保兑付有以下特点：其一，被要求确保兑付的对象是集合资金信托计划和银信理财合作产品，对非银信理财合作的单一信托计划要求较少；其二，要求兑付清算日期在信托计划到期日期或之前，不得在之后；其三，要求确保兑付的信托产品是融资类信托产品，不包括证券投资产品。这直接给投资者传递了一个信号：融资类的集合资金信托计划和银信理财合作产品没有风险或者令投资人误信信托产品的安全

8、性远远大于其他理财产品，而信托产品动辄8%以上的年化收益吸引了大批投资人的加入。因此也可以说，刚性兑付大大促进了信托行业的快速发展。特别是自2008年以后，信托业进入了高速发展时期，管理资产规模不断刷新，截止2013年末，我国信托资产已突破10万亿大关。相较于2012年的信托资产总规模，同