企业自由现金流折现模型对贵州茅台

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1、绝对估值法：企业自由现金流折现模型对贵州茅台（600519）估值1.历史绩效为了更客观的反应公司真实历史经营绩效，从而得到更有效的各种参数值，现对历年的财务报表作一个必要的调整，调整如下：（1）这里为了更客观反应总投入资本，把由研发形成的无形资产从总资产中加以扣除。（2）由于贵州茅台收入主要来自于经营性收入，非经营性收入很少，比重极低，产生的税金做了忽略处理，未作减值处理。贵州茅台（2008—2012）自由现金流量（FCFF）、投入资本收益率计算表单位：万元年份项目20082009201020112012税后净利润400075.93455288.89505119.42876314

2、.591330807.96加：折旧及摊销54973.3179289.97109894.84142799.12184075.82减：资本支出101073.58135660.15183843.67233600.35455398.39流动资产1224075.091565558.532030028.482782963.223622507.66流动负债425076.95510805.77702819.02948071.94952640.26营运资本798998.141054762.761327209.461834891.282669867.4减：营运资本增加283109.46255754.

3、62272446.7507681.82834976.12FCFF70086.20143164.09158723.89277831.54224509.27经营性流动资产1224075.091565558.532030028.482782963.223622507.66减：经营性流动负债425076.95510805.77702819.02948071.94952640.26经营性流动资金798998.141054762.761327209.461834891.282669867.4加：固定资产316696.57316872.51419185.11542601.23680733.32

4、减：无形资产44520.7646555.0845231.7280842.5586261.59投入资本1071173.951325080.191701162.852296649.963264339.13投入资本收益率37.35%34.36%29.69%38.16%40.77%通过历史数据计算，我们可以看到该公司除了2008年自由现金流较低以外，其余每年都在不同程度的稳步增长，特别是10年到11年，增长较大；11年到12年有显微的下降，下降的原因有可能是国家“禁酒令”的颁布导致。但是贵州茅台总的来说还是发展的很好，这主要是由于该公司是以主营业务为主，营运能力较强，高水平的管理，费用运

5、用合理，成本控制的较好，形成了核心的市场竞争力优势，相信在未来随着主要产品的再一次提升，其投入资本收益率又会上一个新的台阶。2.资本定价估算R：权益资本成本Rf：无风险利率，一般采用10年期国债内含收益率代替Rm:市场回报率（上证指数最近10年月收益率的算术平均值）βs:权益的贝塔值β，反映投资人承担的系统性风险的程度，β=cov(R,Rm)/σ2mERP:市场风险溢价；ERP=（Rm－Rf）项目年份国债无风险收益率20032.67%20044.04%20053.74%20062.69%20073.48%20083.59%20093.62%20103.56%20113.69%20

6、123.89%平均值3.50%净资产收益率上证指数2003-12-31AC050.1706090.0798332004-12-31AC050.1968160.0618562005-12-31AC050.2196710.0697452006-12-31AC050.2550650.2012382007-12-31AC050.3437930.2037442008-12-31AC050.3378950.0374392009-12-31AC050.2981090.2457662010-12-31AC050.274540.1875052011-12-31AC050.350650.140206

7、2012-12-31AC050.3896990.158053β系数大于1的股票，其风险高于整个证劵市场的风险，β系数小于1的股票与之相反，等于1其风险与整个证劵市场风险相同。β=cov(R,Rm)/σ2m由Excel可以得出β=1.09，贵州茅台的β系数与1相差不大，所以该公司的股票估算值为1.09.由此可以得出R=3.50%＋1.09×（0.36%－3.50%）=0.0774所以，CF=净利润+折旧+利息-总投资=224509.27万元，因为总共发行了103818万股，所以可以