透视城投公司包装发债与再规范

《透视城投公司包装发债与再规范》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、透视城投公司包装发债与再规范高哲理中国社会科学院研究生院城投公司在发行债券之前，一般都会对经营模式和资产状况进行伍装，以符合债券发行的基本要求。本文首先对城投公司包装发债应遵循的原则进行了论述，并对包装的一般过程进行/总结。随后，本文从企业财务报表的角度对城投公司包装的主要内容进行了详细分析。本文认为对城投公司的包装是一个初次规范的过程，具有一定的积极意义。但同时这种包装仍存在一些问题，对城投公司的经营和地方债务的控制形成一些负面影响，需要从经营模式和资产情况两方面进行再规范。关键词：城投公司；包装发债;委托代建;规范管理;城投债是我国债券市场上的主要债券品种之一，由地方

2、政府成立的各类承担城市基础设施建设管理和资金筹集职能的W有投资公司发行。此类国有投资公司习惯上被称为城投公司，属于地方政府融资平台的范畴和重要组成部分。我国债券市场仍处于快速发展过程中，各地方政府越来越重视发行债券这-融资渠道，债券市场上的城投债也呈快速增长态势。但城投公司因其在股权背景、承担职责及投资项目特征等方而具有特殊性，其发行债券前往往需要在运作模式、现金流的走向、财务报表编制、内控管理等方面做出一些改变，即进行市场习惯称之为装的过程，以满足发行债券所需的一般监管规定以及债券投资及评级机构进行信用分析的经营和财务要求。一、城投公司包装发债所遵循的原则城投公司在股权

3、上具有地方政府竹景，承担了地方公井基础设施融资和建设管理职责，其承担的建设项目一般不直接产生现金流。因为这些特性，城投公司名义上是具有公司性质的法人实体，但地方政府一般将其作为基建管理部门进行管理，公司性质不能得到体现。而城投公司如要发行债券，则需要满足公司债券发行的基本要求，将自身的公司属性表现出来。因此，城投公司的包装也应围绕突出自身的公司属性为目标，遵循以下几个原则：1.要使城投公司具备一定的可持续经营的模式。在包装发债之前，城投公司一般都是依靠政府拨入的建设项目资本金、城建项H补贴资金等财政资金作为项目建设的基木资金来源，同时依靠自身作为地方政府投资公司的股权背景

4、从银行、信托公司等金融机构获得信用贷款，或以政府拨入的土地、房产等艽他资产做抵押获得抵押贷款，以弥补财政拨入资金与项目建设资金的缺门。在这样的运作模式下，城投公司没有主营业务，自身只是财政资金的使用和投放机构，及政府从金融机构筹集资金的融资机构。而一个公开发行债券的公司，无论是监管机构还是投资机构和中介机构都将其可持续经营的能力视为基木条件。这就要求城投公司通过改变以前的运作模式，包装出具备可持续性的主营业务经营模式。1.要使城投公司具备一定的收入及利润创造和现金平衡能力。城投公司所筹资金主耍投向市政交通、河道整治、土地开发、棚户区改造等城乡基础设施建设项目。这些项目多数

5、具有一定公益性质，且投资规模较大。多数项目不直接产生现金流,其项目效益体现在地方基础设施完善所带来的经济发展和税收增长上，例如市政交通、环境治理等项0。冇些项0具备一定的现金创造能力，但根据现行法律城投公司不能直接获取，需要间接通过财政获取，例如一些通过出让土地回收资金的土地开发类项目。有些项目具备直接的现金创造能力，但往往资金回收期也较长，例如一些可租赁的保障房、园区厂房等项目。总体来看城投公司自身从市场获取收入和现金流，从而平衡项目投资资金的能力较弱。因此在包装发债前的运作模式下，城投公司往往因建设项目的上述特点短期内无法产生收入和经营活动现金流。而公开发行债券的公司

6、，有的监管机构对其盈利能力有明确的要求，例如发行企业债，国家发改委要求企业近三年的平均净利润要能覆盖一年的债券利息支出。此外，投资机构和信用评级机构对城投公司的财务报表质量（包含盈利能力和经营获现能力）也会有一定要求。这就要求城投公司的利润表在发行前三年内不能有严重亏损，II要有一定利润。因此，在经营模式可持续的棊础上，这种经包装的经营模式还需保证城投公司的利润表不亏损，并呈现一定的现金平衡能力。2.要使城投公司具备一定的资产和净资产规模。在金融市场上，企业的资产和净资产规模的高低往往在一定程度上代表了企业融资规模的大小和融资能力的高低。计划公开发行债券的城投公司也必须遵

7、循这一市场规律，需要具备一定的资产和净资产规模。一方面资产和浄资产规模较大的城投公司有更大的发行债券的融资空间。在我国现行公司法下，企业存续债券上限规模与其净资产挂钩，即不得超过净资产的40%，这也就意味着净资产规模越大，债券发行空间越大，为了满足项目资金的发债融资需求，城投公司需要尽量做大净资产。另一方面，发行债券的城投公司需要获得评级公司给予的主体和债项信用等级，II主体和债项信用等级也是投资机构购买债券确定发行利率乃至是否购买的重要参考。而资产和净资产规模也是信用评级机构决定城投公司主体信用等级的重要参考指标。城投公司可