中信建投-研报精粹-100728

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1、研究报告精粹第226期2010年7月28日目录【行业研究】【水泥业季节性投资机会初现平安证券】【公司研究】【顺鑫农业上半年看白酒，下半年看白酒和猪价推荐齐鲁证券】【中联重科全球化步伐再进一步强烈推荐爱建证券】1本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！研究报告精粹第226期2010年7月28日【行业研究】季节性投资机会初现¾实际已淘汰产能远超9155万吨的政府目标。前期工信部曾发布第三季度之前淘汰9155万吨落后产能的目标，目前没有可靠数据说明实际淘汰的产能总量，但从水泥协会调研所掌握的信息看，实际已停止运转的产能远超此目

2、标。协会调研信息显示，江苏共300多条熟料生产线，仅有20多个窑在运转。去年广东水泥价格涨到最高的350元左右时，产能利用率也仅有50%左右。预计今年全年有大约1.5~2亿吨熟料产能不会实际运转。¾落后产能无法正常运营有三方面原因。一是09年新型干法产能增长较快，全年共有174条生产线、共约1.9亿吨产能投产，全国总产能增长约8%，这些新增产能今年全部投产，挤压生产成本较高的小立窑的生存空间。二是今年以来各地实行的差别电价、拉闸限电等节能措施，使得小立窑的生产成本上升。三是行业总体供大于求的现状没有根本改变，价格没有实

3、现预期上涨，部分地区（如西南）甚至出现大幅下降（超过20%），低价格、高成本使得小立窑出现亏损，从而停产。¾淘汰落后超预期，现象背后的本质是新增产能对市场冲击较大。尽管我们曾做出今年净新增产能小于新增需求、水泥供求关系改善的判断，但从市场已经加速淘汰落后产能这一现象来看，我们认为新增产能对市场的冲击较大，水泥行业总体的供求关系仍未得到根本改善，特别是西南地区，水泥价格可能持续走低。¾分区域市场研判：东边日出西边雨。我们认为，今年下半年到明年华东水泥市场景气度有望提升，原因一是华东地区是高铁规划的密集区域，高铁工程对水泥

4、的需求巨大，并将在未来三年内达到高峰。二是华东地区是集中度最高的区域，已形成双寡头的竞争格局，是最有可能形成价格协同的区域。三是该地区最早完成了行业整合，并购后的矿山集中开采、关停并转、余热发电改造等措施，使企业生产成本下降。中部和西南地区在未来两年将陷入低谷，原因主要是过去两年湖南、湖北、广西、2本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！研究报告精粹第226期2010年7月28日云贵川等地区的水泥产能增长过快，价格持续低迷，目前部分地区的水泥含税价格已低于华东。而西北地区受益于国家的开发政策，水泥吨毛利有望维持高位。¾维

5、持对水泥行业“推荐”的投资评级。总体而言，我们认为，今年下半年至明年的水泥市场与今年上半年类似，行业整体供大于求的情况无法得到根本改变。但作为强周期行业，水泥兼具季节性特征，第四季度价格上涨预期强烈，具备波段投资价值，因此维持行业“推荐”的投资评级。【公司研究】【顺鑫农业上半年看白酒，下半年看白酒和猪价齐鲁证券】投资要点¾事件：顺鑫农业公布10年中期报告，期内共实现销售额34.17亿元，净利润1.58亿元，同比增长18.48%和103.11%，对应EPS约0.361元，基本符合我们1.6亿元净利润和0.367元的预测。

6、¾“增收更增利”主要原因在于：利润率较高的白酒依然是亮点，中高档酒销售放量进一步优化利润结构；鑫大禹建筑工程施工业务量结算快于预期，毛利率也大幅提升；同时，经营不佳的果蔬汁剥离给集团也是增利的积极因素。然而，1-5月疫情导致生猪涨价时点推迟致使屠宰盈利使其成为拖累业绩的主因。¾中高档白酒销量快速增长50-60%，占销量的13%和利润的80%左右，利润的品种结构进一步优化。中期在低档酒15%左右稳定增长的基础上，中高档白酒销量继续高举高打，我们预计增速在50-60%之间；由于同期价格没有上调，因此利润率增加主要靠品种结构

7、的优化来带动。上半年，公司共实现白酒收入达10.3亿元，同比增长33.72％，中高档增长带动利润升至4亿元左右，同比上升42.7%，毛利率提高了3.42个百分点。基于销量和价格因素还有可能向好，我们仍然看好下半年白酒利润的翻番可能。¾鑫大禹建筑工程施工业务的结算略快于预期，毛利率快速上升。上半年3本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！研究报告精粹第226期2010年7月28日共结算了3.2亿元水利工程收入，毛利率飙升至44.81%，同比上升13.9%，利润率同比激增的原因估计在于成本结转和收入不同步的原因造成，这主要是

8、行业结转的周期性特性使然，因此我们暂不会提高该项业务的盈利预测。¾上半年种猪和屠宰利润率回升，但时点晚于预期，这使得上半年总体业绩缺乏进一步的惊喜。猪价低迷期公司屠宰业务的头毛利只有10元/头，净利润－20元/头，按上半年屠宰总量130-140万头来计，仅屠宰这一块最终亏损可能2500-3000万元；尽管如此，屠宰毛利率已由09年