负债水平对企业r&d投资的影响——基于中国上市公司的实证研究

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1、负债水平对企业R&D投资的影响——基于中国上市公司的实证研究经贸管理2。16年第9期l1<47负债水平对企业R&D投资的影响基于中国上市公司的实证研究钟波(厦门大学管理学院,福建厦门361000)摘要:运用2012--2015年中国A股上市公司数据,对企业负债水平与R&D投资水平之间的关系进行实证检验,结果表明,二者之间存在显著的倒“u”型关系。负债水平与R&D投资水平之间倒“u”型关系的转折点过低。很大程度上是由于负债对R&D投资的抑制效应太强造成的。为减轻负债对R&D投资的抑制作用,企业应加大

2、创新投入力度,政府应进行适度宏观调控。关键词:负债水平;R&D投资;实证研究中图分类号:F832.<48文献标识码:A文章编号:2095—3283(2016)09—01<47—0<41912年,经济学家JosephAloisSchumpeter提出“创新理论”后,“创新观念”引起了社会的广泛关注。在经济全球化以及知识经济崛起的大背景下,创新对于国家的发展至关重要,尤其是对处在经济转型期的中国。如何加大技术创新力度,让创新成为经济增长的驱动力,是当前亟待解决的问题之一。党的“十八大”报告指出,“必须大力推进经济结构战略性调

3、整,促进经济与科技紧密结合,使经济发展更多依靠科技进步。”企业是全社会技术创新的中坚力量,要提高社会整体的技术创新水平,关键在于加大企业的R&D投资力度。厘清企业负债水平与R&D投资水平之间的关系,对于从资本结构的角度来促进企业的创新投资具有重要意义,有助于加快建设创新型社会。一、文献回顾关于企业负债水平与R&D投资水平之间的关系,目前学术界还没有统一的观点。国外方面,Bhagat和Welch(1995)通过实证研究发现,美国企业的负债水平与R&D投资水平呈显著负相关,而13本企业的负债水平与R&

4、amp;D投资水平却是呈显著正相关;Billings和Fried(1999)的研究表明,公司的债务比例与R&D投资水平呈显著负相关口;国内方面,肖海莲等(201<4)认为,由于R&D投资的高风险性,加之企业主观不希望向市场披露其R&D投资项目的详细信息,导致资本市场为企业的R&D项目提供资金十分有限,造成负债水平与企业的R&D投资呈显著负相关;温军等(2011)的研究表明,债券类交易型融资抑制了R&D投资,但作为关系型债务的银行借款,出于信息优势、不需要企业公开披露R&D项

5、目信息等原因,能够支持企业进行R&D投资;赵自强等(2008)利用中国制造业上市公司200<4--2005年间的数据实证检验了负债水平与R&D投资之间的关系,发现在非高科技产业中,公司负债与研发投资之间存在显著的正临界水平“U”型关系J。可见,关于负债水平如何影响R&D投资的问题需要进一步深入研究。本文结合已有研究结果,提出负债水平和R&D投资之间呈倒“U”型关系的假设,并利用2012--2015年中国上市公司的数据对两者之间的关系进行实证检验。负债水平对于企业的R&D投资既存在促进作用,

6、又存在抑制作用,同时考虑两方面的作用,可以更全面认识负债水平对R&D投资的影响。研究表明,采用债务融资会产生资产替代问题,企业会把从债权人处获得的资金投资到高风险、高收益的项目上。如果项目成功,负债融资的成本要低于与该高风险项目相匹配的资本成本,企业会获得该项目带来的超额收益。如果项目失败,大部分的代价将由债权人承担“。根据资产替代理论,负债越高的公司,越有可能去投资高风险、高收益项目,以获得超额收益。R&D投资项目可以给企业带来巨大的收益,因此高负债会激励企业进行R&D投资,这是负债水平对R&D

7、投资的促进效用。高负债也会抑制企业的R&D投资。卢馨等(2013)以及肖海莲等(201<4)的研究均表明,我国企业的R&D投资存在明显的负债融资约束JL,若债权人不愿借钱给企业进行R&D项目投资,必然会对借款企业进行监督,防止其将资金用于R&D投资。随着负债的增加,企业面临的债权人监督会更加严格,R&D投资会相应的减少。从马如飞、何涌(2015)的研究来看,债权人监督客观上严重抑制了企业的R&D投资。一方面,债权人为了保证资金的安全性,在贷款时会同借款人签订一系列的限制性条款,防止

8、企业滥用资金。随着债权人监督的加强,企[作者简介]钟波(199<4一),男,汉族,江西吉安人,本科生,研究方向:公司财务。1<48经贸管理业将很难违背这些条款将资金用于高风险的R&D投资项目。另一方面,债权人希望企业尽可能披露详细的投资项目信息,而该信息

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