网络企业的价值评估

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1、网络企业的价值评估上海会计2001.9X络企业的价值评估闫肃经济信息化、信息X络化已逐步成为经济发展的新趋势。互联X在全球的迅速普及，已使其不仅能成为一种传递信息的工具，而且能成为创造价值的经济驱动力，为创造新的商业模式提供了客观的可能性。实践比理论跑得更快，仅以电子商务为例，1998年全球电子商务的贸易额为484亿美元，1999年就增至1，500亿美元，增长了3倍；预计今后将以每年90％的速度增长，到2003年将达12，000亿美元至15，000亿美元。这表明X络经济的趋势是不可逆转的。伴随X络经济在我国的迅速发展和“二板”市场的建立，准确把握X络企业的估价，

2、对推动X络经济和“二板”市场的健康发展，具有极大的现实意义，值得关注和研究。一、X络企业与传统企业的主要差异及其对估价的影响X络企业是知识经济中信息产业的特有产物，与传统经济模式下的企业相比，具有明显的差异。主要表现在以下几个方面：一是X络企业都是新建企业，历史较短；二是X络企业的盈利很低甚至存在大额亏损；三是X络企业的风险很大，相应的估价变动也很大；四是X络企业的价值中很大部分都是非实物性的，而是基于企业成员的智慧的创造；五是X络企业一般都具有巨大的增长潜力。所有这些差异都决定了用传统的现金流量折现、戈登模型、市盈率等方法评估X络企业的价值都是不恰当的，必须根

3、据X络企业的自身特点，采用一些新的方法才能恰当地估计出X络企业的真正价值。二、X络企业的估价方法1．理论收益乘数分析法（TEMA,Theoreticalearningsmultipleanalysis）。这种方法是由美国投资银行的X络股投资专家提出的。它将X络企业的增长因素包括到了估价公式中，通过估计企业在成熟后获得的每股收入和利润率来估计未来收益（也称理论收益）。其公式为：估价P=每股理论收益[E（t）]动态市盈率（P／E）（l）其中E（t）=预期每股收入×利润率（2）动态市盈率=GxK（K＝P／E／G）（3）G=［l十G（s）］［l＋G（r）］一1（4）式中

4、：G——企业增长率；G（s）一预期收入增长率；G（r）一预期利润增长率；K一市盈率对增长率的比率。这种方法考虑了X络企业的“X络效应”。X络企业的收入对成本呈指数化增长，收入增长的同时成本相对下降，利润率上升，X络企业的增长率是这两种增长率综合的结果。当K一定时，增长率越高的企业，市盈率越大（这就可以解释X络企业的市盈率远高于传统企业）；相反，K赵小的企业，意味着市盈率水平相对于其预期增长率被低估，股价相对较低，值得投资。这样，运用此法对企业估价，只要计算出行业平均K值，由公式（3）得出动态市盈率，通过预测每段收入利润率得到E（t），套入公式（l）就可以计算出企

5、业价值P。2．EVA（Economicvalueadded）估价法。EVA最初被用于管理决策工具，后由美国证券分析师查尔斯·沃尔夫修改后用于X络企业的估价，取得了较好的效果。其方法要点在于企业的市场价值（股价义流通中的股份）由两部分组成：一是当前的经营价值，二是未来增长价值。企业的经营价值可以由企业的税后净利按一定的增长率折现而来，一旦确定了企业当前的经营价值，根据企业的市场价值，就能算得未来增长值暗含的增长率，然后再考虑这个暗含的增长率的现实性。沃尔夫用这种方法成功地估算出了亚马逊公司市值的不现实性，并在实践中得到了验证。3．用户价值法。这是比较符合X络企业自

6、身特点的估价方法。由于X络企业历史较短，财务数据有限，使用掌握的确定数据加访问人数、点击率、超级连接数等对X络企业进行估价就更为现实。具体应用如：（1）X络门户用户价值法。主要使用超级连接数（hyperlink），具体数据可从AhaVisa等提供连接搜寻的X站上取得，连接数越多，表明受用户欢迎的程度越高，相应地价值也就越大。（2）ISP（X络接入服务公司）用户价值法。对于提供X络接人服务的企业，最常用的数据是每个用户月平均收入，涉及的比率为市值／订户数。其具体数据均可从X上查得。总之，X络企业估价的关键是其预期值的大小，即充分估计其高成长性和高风险性。然而，X络

7、企业的估价作为一项新生事物，现有的估价方法均不很完善，需要我们进一步研究和尝试。三、我国X络企业评估实务中应注意事项根据实务界的经验，主要应注意以下三点：一是充分考虑国内X络企业与国外的区别，在运用国外的评估方法时，注意结合中国的实际情况。最大的区别在于国内目前充其量也只有X络概念股，而纯粹的X络股目前在深圳、上海的股市中还没有。此外，从市场发育程度上，国内与国外相比，也有较大的差距。二是对X络特征指标的具体分析。当我们去评估一个企业的价值时，首先就要清楚这个企业的价值驱动因素，对价值影响最大的、最关键的因素是什么？对于X络企业来说，六个因素是最重要的，即点击率

8、、现金收入、品牌、忠诚度