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1、浅析实物期权与金融期权的对比分析.L.编辑。[论文关键词] 实物期权 金融期权 对比分析 [论文摘要] 从金融期权定价模型的输入量和实物期权自身特点两个角度出发,对比实物期权在实际操作和运用过程中与金融期权的不同。以此做出科学的决策和判断。提高在运用实物期权理论进行管理时的准确性。 在现实的投资环境下,由于投资的不可逆性和延期的可能性的存在,使得传统的NPV规则在项目投资评价过程中的准确性受到置疑。拥有投资机会的企业,相当于持有一种类似于金融看涨期权的选择权(麻省理工学院的Step;D项目的风险、近期的研究与区分市场风险和技术风险,前者有利于期权价值的提升,而后者则降低了期权的价
2、值,所以说这两者都会决定项目本身风险的发展尺度波动率。 (四)从分红支付角度来看,金融期权只考虑了对于标的资产持有者的分红支付,如对股票持有者的支付;而实物期权中还有对于期权持有者的支付,如一块农业用地被用作生产用地后产生的利润应有部分用于对于期权持有者的分红。 (五)投资机会的价值有期权定价方法给出的结果可能对模型和模型中参数比较敏感。期权定价方法对期权定价已被证明是非常成功的,这是因为期权到期日都在一年之间,时间比较短;而投资机会的有效期一般比较长。风险随时间变化而变化,评价起来更为复杂,使用常数风险(volatility)会导致较大的误差。另外,我们一般都假定常数的利率,时
3、间较长时,利率也是变化的,这更增添了计算的难度。 二、从实物期权自身的特点考虑 (一)金融期权从合约形式上来看,可分为看涨期权和看跌期权;从期权种类上来看,可以分为欧式期权和美式期权。而实物期权除具有以上特征外,由于不同实物项目所具有的不同特点,实物期权可以分为延迟期权、放弃期权、柔性期权以及成长期权等。除此之外,实物期权作为一种管理思想,在企业战略管理领域也具有很多的应用空间。 (二)实物项目投资面临竞争对手的出现。如果有替代性的项目出现,势必减少当前项目的价值。实物期权有两种类型,即独占型和共享型。只有特有者可以执行的实物期权才称为独占型期权,而竞争者也可以执行的称为共享型
4、实物期权。这些情况在金融期权中是少有考虑的。 (三)由于实物投资的复杂性、多阶段性,使得实物期权出现混和期权的情况。而期权之间存在交互作用,不能简单的将各个期权价值相加来得到总的期权价值。一般对于这种情况的处理可以采用更为复杂的期权定模型。另外,在分析投资项目的时候应该区分两类项目[9]:一类是未来收益主要由未来现金流产生(简单的实物期权);另一类是未来收益包括后续投资的期权价值(混和期权)。针对不同类型的项目,管理者应采取不同的管理措施。 (四)在项目管理、公司战略管理方面,实物期权的应用主要涉及两个层面。第一是根据项目自身特点识别出项目蕴涵的实物期权,这是一个较为基础的工作,
5、第二是根据管理的目标、一半的不确定性与项目的特点,有意识对项目进行相关实物期权的设计,从而提高项目的自身价值。这一步需要对于实物期权理论具有良好的认识,并且能够将实际问题模拟为实物期权的框架。 (五)在对实物期权进行定价的过程中,一部分国内和国外的学者采用了MonteCarlo模拟的方法。而在金融期权定价中,已大量采用了该方法。相对于金融期权所使用的风险中性模拟而言,在实物期权定价中除了使用风险性模拟外,还可以使用真实模拟的方法。我们以在模拟时标的资产价格服从几何布朗运动(GBM)为例,用(表2)说明两者的区别。风险中性模拟使用的是风险中性概率(martingalemeasure)
6、而不是真实概率,GBM模型中样本的路径经过调整,漂移率为α=r-δ;而真实模拟采用的是真实概率,GBM模型中的漂移率为α。需要注意的是风险中性模拟是以无套利和复制技术为基础的,因而也就是在完全市场的情况下得到的结果。 综上所述,在对于实物期权理论进行应用的过程中,不能简单的套用金融期权的方法,应该充分认识到实物期权的特点及所要管理的项目的特点,从而做出科学的决策和判断。[
