牛熊转换油脂去库存道路曲折

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1、牛熊转换油脂去库存道路曲折摘要：2012年豆类的超级牛市带给市场很多新情况、新特点。南北美洲接连遭遇严重旱情催生了豆类长期牛市。国内生猪存栏处于增长周期，豆粕需求旺盛，而油脂需求几无增长，进口量迅猛增加，粕强油弱特征突出。另外，棕榈油需求结构发生深刻变化，豆棕价突破历史极值。明年南美有望增产超3000万吨，填补之前两个作物周期的产量损失，而且下一年度美国播种面积预期乐观，远期供应增加为豆类奠定了熊市基调，预计将在2季度集中体现。明年美国养殖存栏数量并不乐观，或帮助油粕比值向中线偏下位置移动。另外，棕榈油生产国出口关税政策以及国内质检标准均将有重大变化，进口成本或有显

2、著提高，帮助豆棕价差缩窄。第一部分2012年行情回顾回顾2012年国内外豆类市场走势，可以分为两个阶段：第一阶段：1月至8月干旱连续影响南北美洲豆类迎来历史性牛市去年11月中下旬直至12月底，巴西南部以及阿根廷大部降雨稀少，高温天气更加速土壤水分散失，大豆作物遭受严重损害，美国农业部自11月连续多月下调南美产量预期，最终11/12年度南美减产超过2000万吨。帮助美国大豆、豆粕年度后半程出口提速。12/13年度美豆作物生长期遭遇持续性高温干旱天气，产区土壤墒情快速恶化。在历史性的高温以及降雨匮乏的共同作用下，今年的旱灾成为1956年以来最为严重的一次，而且旱情集中在

3、玉米带和中部平原，基本覆盖美国大豆、玉米的高产地区，市场不断为豆类补充天气升水。国内生猪存栏进入增长周期，豆粕需求增速高位运行，但是食用植物油进口数量增加，下游需求低迷，粕强油弱特点突出。第二阶段：9月至12月美豆单产损失有限南美增产预期强烈豆类迎来牛熊拐点期货日报社地址：郑州市未来大道69号未来大厦22层邮编：450008传真：（0371）65613230新闻热线：0371—656130806561392010月和11月美国农业部连续两次大幅上调单产预期，39.3蒲式耳/英亩的单产水平仅较上一年度低2.6蒲式耳/英亩，产量达到29.71亿蒲，较上一年度减产幅度由9

4、月最高时的1148万吨缩减至333万吨。随着单产的意外上调，豆类牛市谢幕。而且南美新作面积增加超过一成，目前巴西大豆播种工作已全部完成，水热条件理想，提振产量前景。阿根廷由于前期降雨过多，播种进度略有迟缓，但是播种面积预计并不会受到太大影响。南美新作产量或同比增加超过3000万吨。棕榈油方面，6月以后季节性增产加速，但是下游需求受外围宏观经济以及国内棕榈油结构变化等不利因素影响，内外库存压力凸显，豆棕价差持续扩大。第二部分：影响因素分析（一）极端天气改变豆类供需格局外盘大豆迎来历史性牛市行情1、11/12年度美豆虽是减产年南美陈豆库存补充前半程供给11/12年度美国

5、大豆播种面积下滑，而且生长期遭遇不利天气，最终产量较10/11年度减少642万吨。但是今年年初南美陈豆库存相对充裕，而且世界市场需求受欧洲债务问题困扰增长乏力，美豆减产的利多作用难以向价格传导。去年9月至今年2月巴西累计出口大豆1002万吨，较10/11年度同期增加598万吨，基本填补了美豆的减产部分，前半程美豆出口承压，在第27周结束时点，出口仅完成八成，较五年均值落后五个百分点。2、去年冬季干旱席卷南美产区极端天气点燃豆类做多热情上年度南美大豆播种之初，主流机构对当季产量多持乐观预期，主要是基于巴西大豆种植面积创历史新高，播种期早于往年从而提振单产前景。而且10

6、月和11月中上旬降雨充沛，土壤墒情也在上佳状态。但是11月中下旬直至12月底，巴西南部以及阿根廷大部降雨稀少，高温更是加速土壤水分散失，大豆作物遭受严重损害，美国农业部自11月连续多次下调南美产量预期，巴西和阿根廷产量由最高时的7500万吨和5300万吨，最终调降至6650万吨和4100万吨，11/12年度南美减产规模超过2000万吨。市场快速为豆类品种补充天气升水，同时南美减产也提振美国大豆和下游产品出口。11/12年度后半程美国豆粕出口销售323.8万吨，超过10/11年度同期两倍。因与其他植物油存在替代补充关系，11/12年度后半程豆油出口较上年度同期增加8.

7、3万吨，至30.2万吨。美豆出口同样受益，出口进度曲线本应该因销售速度下降形成的季节性拐点明显向后推迟，美国农业部将当年度出口预期多次上调，由1月报告中的3470万吨调至3706万吨，库存消费比降至5.37%。期货日报社地址：郑州市未来大道69号未来大厦22层邮编：450008传真：（0371）65613230新闻热线：0371—6561308065613920图表1：美国农业部11/12年度南美产量估测（单位：百万吨）资料来源：USDA3、美豆生长期同样遭遇干旱豆类牛市得以延续3月末美国农业部发布的种植意向报告中，12/13年度大豆的播种面积仅为7390万英亩