工商管理风险投资项目退出时机的选择

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2、项目的培育和发展过程是漫长的。因此，风险投资公司必须时常考虑风险投资的退出时机，时机选择得好坏对风险投资的成功退出至关重要。　　[关键词]风险投资退出时机自由现金流量　　　　风险投资是指风险投资家将风险资本投入风险企业，经过一段时间运作后撤出资本，并获得高额回报的资本运作行为。它本质上是一种在承担极大风险的基础上，由投资人为融资人提供长期股权投资并提供增值服务进而取得高额投资回报的资本运作方式。斯蒂格利茨在《经济学》中曾经这样提到：“现在新成立的厂商和小型公司的大多数研究与开发都是由经营风险型资本的厂商资助的。这些厂商主要从养老基金、保险公司和

3、富有的个人那里筹措资金，然后将其投放在最有前途的研究与开发项目上。经营风险资本的公司常常要占有新建企业的一个较大的份额。”　　从中可以看出风险投资具有下列几个主要特点：第一，风险投资是一种没有担保的权益投资，投资者与受资者之间存在严重的信息不对称，风险投资家为了获得尽可能多的信息，与一般的普通股融资不同，它要求接受投资的企业转让相当一部分股份给风险投资机构，主要通过持有股份参与风险企业的监督管理，减少受资企业发生道德风险的可能性，增强受资企业对其他投资者的吸引力；第二，风险投资是一种高风险性与高收益性紧密结合在一起的投资，发达国家的风险投资活动

4、一般都遵循“2－6－2”法则，即在风险企业当中，有20%会彻底失败，60%能够勉强维持，只有20%能够获得比较丰厚的利润，另外据统计，2000年美国全部的风险投资项目中有7%取得了10倍以上的回报，10%取得了5倍～9倍回报，20%取得了2倍～5倍回报，30%取得了0倍～1.9倍回报，23%部分失败，10%完全失败；第三，风险投资是一种具有很强参与性的投资，风险投资的根本目的是扶植风险企业发展壮大，从企业的快速成长中获得资本增值，而不是仅仅关注企业经营一时之得失；第四，创业投资是一种流动性很小的中长期投资，为了获得企业的成长经济所带来的效益，风

5、险投资资金一般都常驻所投资的企业，流动性很小，而且持续时间一般在5年以上；第五，风险投资大都投向高科技领域，据统计在我国台湾地区大约有70%的风险投资投向高科技领域，在美国至少有50%的中小高科技企业在发展过程中受到过风险投资的眷顾；第六，风险投资是一种生产性资本，而不是一种虚拟资本，不会产生经济泡沫，它直接投放在最有前途的研究和开发项目上，与产品的研发、生产紧密地结合在一起，影响的是实体经济，进而影响国民经济的均衡增长。　　作为风险投资对象的风险企业，通常是指一些新兴的企业，即具有创新能力的高科技企业，它们从创立、产业发展到市场培育都有巨大的

6、融资需求,尤其需要一个具有效率的风险资本市场与之匹配。而根据国内外经验,风险企业的发展必须建立一个有效率的风险资本市场,这除了政策支持、法律保护、资本来源渠道外,还有一个关键的因素就是要寻找适当的风险投资退出路径。　　　　一、风险资本退出的必然性　　　　1.由资本的本性决定　　凡资本均追求收益在资本运动中实现增值。风险资本注资于风险企业属直接投资,要求具有相当流动性。风险资本的运作模式为“注资—回收—再注资”。国际上，风险资本从进入到退出企业,平均投资周期为6年～8年，大多数采取股权投资方式。在被投资企业进入成熟阶段后，风险资本开始退出，然后再

7、投资于新选定的风险投资项目。实践中，风险资本退出风险企业时机的选择、退出的方式可能有较大差异，但有一点是肯定的，即必须在风险资本注入前提供明确的退出路径。　　2.由风险资本投资对象的特殊性决定　　风险资本的注资对象绝大多数都是具有高成长性的中小型企业，但这种高成长性具有较大的不确定性，投资的技术风险和市场风险都很大。反过来讲，风险资本注资于这些风险型企业，也就是以高风险为代价去追求可能的高收益。新兴领域的创新、创业离不开风险资本加盟，而风险资本自身同样需要规避风险的手段。对于风险投资者而言，最重要的一点在于：除了慎重选择投资项目外，就是保持流动

8、性为风险资本提供有效的退出路径。如果风险资本注资项目不太成功，风险资本肯定会谋求全身而退，以规避或减少损失。在投资成功地情况下风险投资家也未必继续追加