人民币汇率变动对嘉兴外商直接投资的影响分析[文献综述]

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1、题　　目：　人民币汇率变动对嘉兴外商直接投资的影响分析　一、引言一直以来，汇率变化对外商直接投资影响的研究都是国际经济领域的热点问题和难点问题。这些研究都是在特定的经济环境下进行的，其研究结论的差异主要是由于研究方法和数据选取不同而产生的。然而随着国民经济环境的变化，前一时期的研究方法和结论对后一时期的现状的解释可能就有限了。不同地区汇率的变化对外商直接投资的影响也是各不相同的。总体来讲，对于汇率与FDI关系的研究可以分为两个方面：一是汇率水平的变动对FDI的影响，二是汇率的稳定性对外国直接投资的影响。而且，从每个层面上来考

2、虑这个问题所得出的结论竟然都大相径庭。本文将对相关文献进行梳理与评析。二、汇率水平变化对FDI的影响已有的理论和实证研究表明，汇率水平变化可能导致截然不同的结果：一是东道国货币贬值吸引FDI流入；二是东道国货币贬值对FDI起阻碍作用。另外，也有认为汇率变动对外商直接投资没有影响。（一）一国货币贬值能促进FDI流入20世纪80年代国际上普遍认为，货币贬值与直接投资增加关系显而易见，货币贬值使得本国资产变得便宜，增加对外资的吸引力。80年代后期开始，很多经济学家对此进行批判。McCulloch指出，如果将对外投资视为以被投资国货

3、币计价的未来现金流的索求权，并且汇率服从随机游走，那么，一国币值变动不会引起直接投资的变化，因为投资收益将会以相同的预期汇率转换成宗主国的货币，汇率变化不会影响预期收益。Blonigen则指出，如果市场完备、购买力平价成立，汇率变动将不影响直接投资流动。在这些假设下，汇率变动的影响会被通货膨胀抵消。从Blonigen、McCulloch对市场完备、汇率随机游走假设的质疑出发，汇率变动对直接投资影响发展成两类理论模型：一类模型基于非完备市场假设，代表有Froot和Stein、Blonigen；另一类模型基于汇率均值回复运动假设

4、，代表有RajeshChakrabarti和BarryScholnick。Froot和Stein[1]建立了一个不完全资本市场模型，分析了上世纪七八十年代日本跨国企业大举收购兼并美国企业的现象。他们认为东道国货币的贬值相对地提高了外国投资者的财富，从而为国外企业并购国内企业创造了良好的契机，这就是所谓的“相对财富假说”。该模型中，本国和外国投资者出价竞买标的企业，标的企业未来收益与企业所有者无关。如果资金充足，风险中性的投资者最高出价为目标企业的预期净现值；如果资金不充足，则需向银行贷款。而资本市场不完备，根据Townsen

5、d银行将产生监管成本，不会提供全部融资，致使投资者出价低于公司净现值。在这些假设下，当美元贬值时，外国投资者以美元计值的财富增加，进而增加他们对目标企业的出价，增大其获取目标企业的概率。Froot和Stein以此解释美元在80年代后期贬值和直接投资流入增加现象。Blonigen则假定产品市场不完美，建立了与Froot和Stein相似的竞买模型。该模型中，竞买对象为有很多专用性资产的企业。由于市场不完美，存在市场分割，本国企业的生产、销售均在本国发生，利润不受汇率影响；而外国企业生产在被投资国发生，其成本以被投资国货币计价，销

6、售在宗主国完成，其利润以宗主国货币计价，因而当被投资国货币贬值时，宗主国的利润以被投资国货币计价会更多。从而，外国企业会在被投资国货币贬值时提高出价，赢得企业竞买。RajeshChakrabarti和BarryScholnick则另辟蹊径，从汇率运动方式角度进行思考。在汇率波动中，经常存在汇率超调现象，因而RajeshChakrabarti和BarryScholnick假定投资者具有均值回复预期，即一次大的汇率变动之后，投资者理性预期汇率会进行反向调整，因而国外投资者会在本币大幅贬值后增加直接投资。在此假设下RajeshCh

7、akrabarti和BarryScholnick建立一个两期模型并推导出结论：本国货币升值将引起直接投资流入减少，且资本流入减少与本币升值是非线性关系，边际影响递增。Cushman[2]的“相对生产成本效应”理论认为，当其它因素相同时，已过货币的贬值将会降低当地相对于外国的生产成本，尤其是劳动成本，而这种成本的降低将会提高包括FDI在内资本的回报率，从而促进FDI的流入。Goldbery和Klein、Pain也通过实证分析认为一国货币贬值会刺激FDI流入。Xing和Wan(2006)[3]分析了日本企业对中国和东南亚四国(印

8、度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国)的投资,发现汇率在日本企业对外直接投资流向中起到了重要作用,东道国货币贬值增加了外商直接投资的流入。Raymond[4]运用引力模型的固定效应对55个国家1980到1997年间的相关数据进行了研究。东道国货币疲软和汇率波动幅度剧烈阻碍外商直接投资流入。另外