积极防御，捕捉机遇

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1、积极防御捕捉机遇——2005年第四季度投资策略报告定稿：2005年10月15日策划执笔：鞠学良张甦伟行业研究：庞良永聂昕王炯张旭伟魏立波黎瑛杨义灿罗骊王位杨岚春相关研究：《积极防御在调控与转型过程中捕捉机会——2005年下半年投资策略报告》联系地址：上海浦东源深路279号邮编：200135电话：021-50509888摘要：n2005年前三季度宏观经济呈现出高增长、通胀水平冲高回落、货币供应平稳增长的特点。预计第四季度经济增速将平稳回落，通胀保持在较低的水平，全年GDP增长将保持在9.2%以上。n全面股改的推进速度和新老划断的时机选择将影响着市场的短期运行趋势

2、。中小板可能将于第四季度率先实现新老划断。n十六届五中全会上提出了“十一五规划”目标，未来几年，政府将会积极支持和鼓励能源（尤其是新能源）、资源类行业、服务业、消费品、装备制造等产业的发展。n继续贯彻年中制定的“积极防御、控制风险”的总体策略，同时根据宏观经济运行、市场环境变化以及国家政策的重点变化捕捉新的投资机会。第四季度的市场机会可以归结为抗周期和“十一五规划”两大主题。n随着全面股改的深入及新老划断的实现，市场可能会再度面临较大的冲击，提供一个低价买入优秀公司的战略性机会。择机买入价值低估的成长股和因股改滞后而被市场抛弃的价值股是我们的两大策略。2220

3、05年第四季度投资策略报告2005年10月15日目录第一部分：宏观经济运行分析3经济增速持续高涨，回落压力逐渐增大3“宽货币紧信贷”依旧保持，货币政策或将面临微调6人民币汇率的升值预期依然存在，但趋于弱化7第二部分：市场运行状况分析8A股市场估值水平已与国际市场接轨8全面股改进度与新老划断时机影响着市场短期运行趋势8资金供求关系在波动中寻求动态平衡8重大政策变化带来市场机遇9第三部分：股票市场投资策略10两大投资主题——抗周期、“十一五规划”10两大投资策略10第四部分：债券市场分析及投资策略11债券市场分析11债券投资策略11第五部分：行业投资策略12评级为

4、优势的行业13评级为一般的行业14评级为弱势的行业20222005年第四季度投资策略报告2005年10月15日第一部分：宏观经济运行分析我们对宏观经济的总体看法：中国经济增长或已在2005年上半年达到顶峰，三季度以后，拉动中国经济增长的“三驾马车”已有两驾开始减速。由于世界经济增长即将放缓、人民币升值压力、国际贸易摩擦等问题，我国的出口增速将逐步回落。政府对房地产业和高能耗产业的宏观调控，必然导致固定资产投资增长减速。国内消费需求保持平稳增长，但不宜期望过高。因此，我们认为，今年四季度经济增长仍将维持高位运行，但略有回落，GDP增长速度保持在9%以上。经济增速

5、持续高涨，回落压力逐渐增大三季度持续高涨的固定资产投资增速和出口增速决定了目前的经济增长依然可观，三季度的GDP增长仍将保持在9.0%以上。但是，随着固定资产投资增速和出口增速的回落压力不断增大，GDP增速将在四季度出现较为明显的回落。当前物价缓慢回落的压力仍然存在，四季度温和通胀的局面不会改变。随着“宽货币紧信贷”局面的持续，货币过度宽松的迹象已经出现，同时商业银行信贷结构性调整也开始显露，四季度公开市场操作力度可能加大。我们认为，随着政府宏观调控措施的逐步落实，即将到来的经济增速的回落将是一个温和的过程。投资持续高增长，预期四季度将缓慢回落2005年三季度

6、城镇固定资产投资延续了二季度以来坚挺的走势。8月末投资增速（累计）同比增长27.4%，增速比上季度末回升0.3个百分点；当月同比增长保持在28%左右的相对高位。投资热点依旧集中于能源类行业，房地产投资继续呈现回落趋势。当前的房地产行业景气回落将继续推动房地产投资增速的回落。政府铁路项目建设的投资加大及城市地铁项目的解禁表明了政府投资项目的松动，这是管理层应对即将到来的出口增速回落而采取的对冲措施。我们认为，当前的投资增速仍然处于见顶即将回落的阶段，四季度固定资产投资增速将出现缓慢回落。目前经济增长速度超出了市场的普遍预期，由于经济增长的瓶颈依然存在，除了房地产

7、之外的固定资产投资保持高速增长，并且新增资金来源不再是商业银行，而是政府和企业自有资金。因此，投资增长的强劲势头不至于引起政府更加严厉的行政性调控政策，四季度出台新的宏观调控政策的可能性不大。图表1固定资产投资增速运行趋势222005年第四季度投资策略报告2005年10月15日数据来源：Wind进口增速持续下降，出口增速依然高涨今年1-8月份，我国出现了前所未有的贸易顺差。出口的旺盛和进口的低增长，对本来就面临升值压力的汇率问题火上浇油；接踵而至的，则是贸易摩擦的加剧。9月份，我国进出口总值1328.1亿美元，连续7个月保持在千亿美元以上的规模，增长24.7%

8、，其中：出口701.9亿美元，月度出口