固定收益证 券债券的收益率课件.ppt

《固定收益证 券债券的收益率课件.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、2.2　债券的收益率复习：收益率的基本定义名义收益率当期收益率持有期收益率2.2.1　到期收益率到期收益率（YieldtoMaturity）定义为使债券未来收入的现值与其当前价格相等的比率，简单地说，也就是投资者从买入债券之日起至债券到期日所获得的收益率。到期收益率的计算公式：根据收益率的基本定义，有rn=[C(1+YTM/2)n-1+C(1+YTM/2)n-2+…+C+A-P]/P这实际上可以看作是考虑了复利的持有期收益率。注意到YTM为年收益率，所以rn=(1+YTM/2)n-1由上两式整理可得式中：P——债券市价C——每次付息金额YTM——到期收益率T——剩余的付息次数A——

2、债券面值等价收益率与有效收益率思考：①在前面的例子中，如果债券当前的市场价格是1080元，其到期收益率是多少？②比较以上四种收益率的优劣。2.2.2　赎回收益率到期收益率是在假定债券被持有至到期日的情况下计算的。如果债券是可赎回的，应如何计算债券的平均回报率呢？考虑两种债券，它们的息票利率都是8％，期限都是30年，但第一种不可赎回，第二种可赎回。图2－1解释了可赎回债券持有者的风险。利率高时，赎回风险可忽略不计，不可赎回债券与可赎回债券价格很接近。随着利率的降低，按计划应付的现值（即价格）上升。当应付现值高于赎回价格时，发行人将在赎回价格处行使赎回的权利。溢价交易和折价交易两种情况

3、下的可赎回债券，发行人在哪种情况下会选择赎回？假设息票利率为8％、期限为30年的债券售价为1150元。在第10年可赎回，赎回价为1100元。其到期收益率与赎回收益率分别计算如下：赎回收益率为6.64％，而到期收益率为6.82％。项目赎回收益率到期收益率息票支付（元）4040周期数2060最终支付（元）11001000价格（元）115011502.2.3　到期收益率与违约风险前面所讲的到期收益率是在假定没有违约风险的前提下计算的，可以看作是发行人承诺的到期收益率。投资人在购买某种债券时的预期到期收益率要考虑违约风险。也就是说，债券的承诺到期收益率中包含了违约溢价（defaultpre

4、mium），扣除违约溢价后才是投资人的预期到期收益率。例如，同时存在一种国债和一种公司债券，两者期限相同，到期收益率分别为6.5％和10.2％。国债通常被认为是没有违约风险的，公司债券则存在违约风险。但为什么仍然有投资者愿意持有公司债券呢？原因就在于公司债券提供了违约溢价，在这里是3.7％。违约风险越大的债券，提供的违约溢价越高，因而到期收益率也就越高。这一关系有时被称为“利率的风险结构”，可以用图2-2的曲线来表示。例、假设某公司20年前发行了一种息票利率为9％的债券，到目前为止还有10年到期。由于公司面临财务困境，投资者虽然相信公司有能力按期支付利息，但预期在债券到期日公司将被

5、迫破产，届时债券持有人将只能收回面值的70％。债券当前的市场价格为750元。该债券的预期到期收益率和承诺到期收益率分别是多少？根据下表计算可知，以承诺支付为基础的到期收益率为13.7％，以预期支付为基础的到期收益率只有11.6％。项目预期到期收益率承诺到期收益率息票支付（元）4545周期数2020最终支付（元）7001000价格（元）7507502.2.4　已实现的收益复利与到期收益率从到期收益率的计算我们已经知道，如果将所有息票利息以与到期收益率相等的利率进行再投资，那么债券在整个生命期内的回报率就等于到期收益率。但如果再投资利率不等于到期收益率呢？图2-3可以说明这一问题。在a

6、）的情况下，已实现的收益复利为1000(1+y)2=1210y=10%在b）的情况下，已实现的收益复利为1000(1+y)2=1208y=9.91%2.3　债券的时间价格2.3.1附息票债券的时间价格当息票利率低于市场利率时，单靠息票利息支付不足以为投资者提供与投资于其他市场同样水3平的收益率。为了在该项投资上获得公平的回报率，投资者需要从他们的债券上获得价格增值，因此，债券必须低于面值出售以满足为投资者提供内在资本利得的要求。例如，一张面值1000元、息票利率为7％、每年付息的债券，距到期还有3年。市场利率为8％。当前的价格应为70×年金因素(8%,3)+1000×现值因素(8%

7、,3)=974.23元到第二年，其价格为70×年金因素(8%,2)+1000×现值因素(8%,2)=982.17元一年的资本利得为7.94元。如果某一投资者当前以974.23元的价格购买了该债券，那么持有一年的收益率为(70+7.94)/974.23=8%，等于当前市场上可获得的收益率。也就是说，一年的资本利得7.94元补偿了该债券因息票利率低于市场利率而给持有人带来的不公平。思考：假设一位投资者在距到期还有2年时以982.17元买入该债券并且在一年后卖出。这位投资者