中国城镇家庭资产配置及国际比较——基于微观数据的分析.pdf

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1、中国城镇家庭资产配置及国际比较基于微观数据的分析吴卫星吕学梁内容摘要：本文通过分析中国家庭微观调查数据并将所得结果与国外研究进行了比较，本文得到两个主要结论：第一，与一些发达国家相比，中国家庭更多的投资于房产，而对基金投资的参与率和参与度相对较低：第二，中国家庭的股票投资参与率与年龄呈现负相关关系，而中国家庭参与股票、基金等资产投资的参与率和投资参与度与财富呈现出“钟型”特征关系关键词：家庭投资组合股市参与国际比较中图分类号：F831文献标识码：A推论．即家庭资产配置的影响因素之间是否存引言在显著的差异，中国与美国、英国、意大利等发达国家的情况是否有所不同家庭资产配置是否能够如

2、教科书和金融专本文的结构安排如下：首先梳理现有文献家建议的那样进行?如果实际的家庭资产配置中是否存在影响因素的国家差异：其次，在分和理论建议的不一样，那么原因是什么?这些析中国数据的基础上．将中国家庭资产配置的是家庭金融所关心的问题特征和影响因素与国外的研究结果进行比较．家庭金融属于金融学的新兴分支．主要是找出其异同：最后为总结及政策建议。针对家庭投资活动的特点和影响因素展开的．研究发现，个体的异质性特征。如年龄、财富、一、家庭资产配置影响因素及收入等等．影响了家庭资产配置现有研究集国家间差距成因分析中于微观因素分析．忽视了家庭投资决策是在宏观大环境中做出的如果宏观环境的差异对

3、(一)生命周期与家庭资产配置于家庭资产配置没有显著影响．那么一个合理家庭投资决策具有期限长的特点．可能会的推论是影响家庭投资的因素不应该存在国别受生命周期的影响．在生命周期的不同阶段体问的差异．存在巨大的社会和经济差异的东、现出不同的特点。针对这一因素．国内外学者两方之间．发达国家与发展中国家之间影响家已从理论和实证进行了诸多研究．但运用不同庭投资的因素也是相同的本文希望检验这个国家数据的分析并没有得出完全一致的结论作者简介：吴卫星，对外经济贸易大学应用金融研究中心主任、金融学院副院长、教授、博士生导师；吕学梁，对外经济贸易大学金融学院博士研究生，青岛大学经济学院讲师。基金项目

4、：作者感谢国家自然科学基金(71073020)、国家社会科学基金(11AZD010，12BJY153)和教育部新世纪人才支持计划(NCET一10—0337)、北京市哲学社会科学规划项目(10BaJG344)以及对外经济贸易大学杰}H青年学者培育计划项目的资助。2013．10／国际金融研究45薯墨墨墨■稳镪lGuisoetalI(2000)分析了美国、英国、意于股票投资产生了“挤出效应”但不同国家数大利、德国以及荷兰家庭数据，发现这些国家据的实证研究．并没有得到统一的结论家庭的风险资产参与率在年龄上呈现出“钟Kullmann&Siegel(2003)研究美围家庭数型”．而无风险资

5、产的参与率呈现出“U型”。据．发现房产投资会降低家庭股票市场参与率Ameriks&Zeldes(2004)在区分年龄效应、年和持有的股票及其他风险资产的份额吴卫星份效应和同代效应的基础上研究了美国家庭．和齐天翔(2006)的研究发现．在中园家庭中发现股票投资份额并不随年龄的提高而减少．也存在住房对于股票投资的“挤出效应”Ca卜参与率则存在一个年龄的“钟型”分布dak&Wilkinsf2009)对澳大利亚的研究则发Brunetti&Torricelli(2010)分析意大利的数现，拥有住房会提高风险资产的持有比例。据．发现年龄会影响家庭金融决策．在风险资f四)背景风险与资产配置产

6、配置上存在着一个“钟型”的年龄分布。吴Heaton&Lucas(2000a)指出．劳动收入卫星和齐天翔(2006)的研究发现。中国家庭风险、企业家收入风险和房产投资是背景风险的股票市场参与和投资比例的决策并不存在显的主要来源。Arrondeleta1．(2002)将背景风著的“生命周期效应”险定义为个人不可控制的风险Cardak&(二)财富与资产配置Wilkins(2009)在研究澳大利亚家庭投资的背在关于家庭投资决策的诸多研究中．财富景风险时．将健康状况和生活必需支出(相对对于家庭资产配置的影响得到了大多数学者的于收入1纳入了其中，认可．使用不同国家数据分析得到的结论也基Ro

7、sen&Wu(2004)使用美国HRS调查数本相同。据进行的研究．发现健康状况会负向影响居民Guisoeta1．(2000)比较了美国、英国、荷对于风险资产投资的可能性及其比例Cardak兰、德国、意大利的家庭数据，发现随着财富&Wilkins(2009)对于澳大利亚的研究发现，水平的提高．参与股票市场和风险资产投资的健康状况不良的人冈为风险暴露的提高．从而家庭的比例在升高．但家庭股票和风险资产占会更少地持有风险资产雷晓燕和周月刚总金融资产(或总资产)的比重并没有明显的(2010)针对中国数