信任与家庭股票资产配置——基于居民家庭微观调查数据的实证分析.pdf

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1、区翔雹嘲嘲2013年第7期信任与家庭股票资产配置——基于居民家庭微观调查数据的实证分析一董俊华席秉璐吴卫星本文在家庭资产选择问卷调查数据的基础上，把信任这个主观感受作为一个可以量化的变量，将户主的主观信任感受进行分类，并分别运用Probit和Tobit统计模型，在控制性别、年龄、教育程度、收入等变量的基础上，分析不同主体信任感受与家庭股票市场参与率(家庭是否参与股票投资)关系的差异性，以及信任对于家庭股票市场参与度(家庭资产投资于股票的比例)的影响。【关键词】家庭金融；投资组合；信任[中图分类号】F830．91[文献标识码]A【文章编号】1004—518X(2013

2、)07—0060—06[基金项目】奥尔多中心(www．aordo．org)“中国居民风险与风险管理”研究项目。董俊华，北京大学人口研究所博士生。(北京100871)席秉璐，对外经济贸易大学金融学院应用金融研究中心硕士生；吴卫星，对外经济贸易大学金融学院副院长、教授、博士生导师。(北京100029)一、引言买某上市公司发行的证券，在某种程度上也体现出对该传统的投资组合理论假设投资者之间的差异仅仅上市公司未来收益表现的信任。因此，信任作为社会资体现在风险厌恶程度上，并且假设市场有效、信息完全本的重要组成部分，对家庭资产配置有着不可小觑的影等等。但是，因为个体存在性别、年

3、龄、收入等客观条件响。以及包括信任在内的态度等主观条件的差异，因而不同国内关于信任这个主观概念的研究并不多，将信任个体(即使风险厌恶程度相同)会采取不同的投资组合进行量化进而做统计性分析的文献更是少之又少。国内策略。ShawnCole等人研究发现，教育程度会显著影响个外许多关于信任的文献研究，都是将信任作为一个整体体的金融市场参与率；Poterba和Samwich研究发现，年的概念进行探讨，并没有学者将信任进行具体的细化。龄和性别也会对投资的金融市场参与程度产生影响；而本文不仅引入了信任这个变量，更进一步将信任细化Vissing研究发现，财富越多的投资者对金融市场的

4、参与为对六个群体的信任，探究哪个维度的信任对金融市场越积极。起着影响、起到的影响是促进作用还是抑制作用以及这在经济学中，信任作为投资者的一种主观感受对投种作用的大小。资者的投资行为起着举足轻重的作用。比如，贸易的进二、文献综述行往往需要买卖双方在一定程度的互相信任，投资者购度量信任的方法分为两种：定性法(qualitative)和实60信任与家庭股票资产配置——基于居民家庭微观调查数据的实证分析验法(experiments)。定性法是通过一些旨在测探出个人调查问卷分为四大部分，分别为被访者个人特征对他人信任与否的态度倾向的定性回答来度量信任。国(如性别、年龄、教育水

5、平、婚姻状况等)、家庭财务情况际上通用的定性度量信任水平的方法是源自于GSS(收入、持有的资产负债构成情况等)、投资选择(投资的(GeneralSocialSurvey)的一道调查问题：从普遍意义来产品类别，如何选择投资等)、感受和态度(幸福感、满意讲，你是认为大多数人都是可以信任的还是认为不能轻度、对不同金融机构的信任程度等)。本文使用的数据是易相信任何人。实验法是通过一些能够测定出个人选择由来自奥尔多研究中心在全国16个省份进行的问卷调所表现出来的信任程度的实验来度量信任。比较经典的查数据，总样本数为3870。经过对数据的删减处理，最后是Berg的信任游戏和Fe

6、hr的礼物交换游戏。Edward在保留3567个数据。信任游戏(trustgame)基础上，增加了考察被调查者背景2．变量的定义特征、社会关系等方面的因素，从而使信任的度量结果设置虚拟变量stock，描述被调查者是否参与股票市更有效。场投资的情况。变量值为1，表明该投资者参与股票市Knack和Keefer指出，一个国家的信任水平确实和场，值为0时表明未参与股票市场。设置虚拟变量stock经济增长率有着一定的联系，而且在控制法律因素的情_per，测定投资者股票市场参与度，即家庭持有的股况下这种联系依旧存在。LaPorta研究发现，信任与通货票资产价值占总资产的比例。膨

7、胀率呈负相关，而与GDP的增长率呈正相关。Thomas根据投资者所受教育程度，设置edu：1、2、3、4、5，Hellmann通过微观的公司数据研究发现，即使在控制了分别表示小学及以下学历、初中学历、中专或高中、大其他影响投资决策的因素之后，信任对于风险投资公司专、本科及以上学历。age、age、income、income、surplus、的投资决策仍然有显著的影响。Guiso，Sapienza和zin．surplus分别代表年龄、家庭月收入和家庭年结余金额以gales以意大利为例，首次从理论和实证的角度分析了社及它们的平方。gender代表性别，gender=