中国市场ETF价格发现功能和信息溢出的实证分析——基于CCF的检验

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1、厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活动规范(试行)》。另外，该学位论文为()课题(组)的研究成果，获得()课题(组)经费或实验室的资助，在()实验室完成。(请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。)⋯c㈣：昂’啶马∥产哆月1日l厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办法》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构

2、送交学位论文(包括纸质版和电子版)，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于：()1．经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。()2．不保密，适用上述授权。(请在以上相应括号内打“√”或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。)

3、仙军獬栌弓仙u产哆叫日’中国市场ETF价格发现功能和信息溢出的实证研究——基于00F的检验第一章．概述ETF，英文全称为“ExchangeTradedFund”，即交易型开放式指数基金，又称“指数股票型基金”，是一种指数衍生产品。从交易方式上来说，ETF属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在一级市场(柜台)向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在二级市场上(证券交易所)按市场价格买卖ETF份额。不过，一级市场上的申购、赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。世界上第一只ETF是1993年由

4、道富环球投资管理(StateStreetGlobalAdvisors)与美国证交所合作发行的以S&P500指数为标的指数的S&P500存托凭证ETF(S&P500’SDepositoryReceipts，简称SPDR)．自第一只ETF基金出现后，ETF在各国市场纷纷出现，品种和规模迅速增加。中国的第一只ETF是2005年2月23日在上海证券交易所上市交易的以上证50指数为标的指数的上证50ETF。在此之后，上证所又相继推出了上证180ETF、红利ETF，同时深证交易所也推出了深证100ETF和针对中小板的中小板ETF。截止2008年底，在上海和深证两个交易所，共有5只ETF上市

5、交易。作为指数衍生产品，相较于一般的共同基金，ETF具有如下的特点：1．交易费用低。ETF为指数基金，投资组合构成以其标的指数的股票篮子为基准，基金管理属于被动式管理，其交易费用比一般的共同基金要低。ETF基金回报也跟随标的指数报酬率。例如，上证50ETF的管理费为O．5％，而国内封闭式指数基金为1．25％，开放式指数基金为1．05％；托管费则分别为0．1％、0．25％、0．21％；在税收方面，买卖和申购赎回ETF免印花税，分红免缴所得税。2．交易方便。投资者既可以在一级市场进行申购和赎回，也可以在交易所进行即时买卖。3．ETF与指数间存在套利机制。由于同时存在证券市场交易和申

6、购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易．比如，当ETF的市场交易价格高于基金份额净值时，投资者可以买人组合证券，用此组合证券申购ETF基金份额，再将基金份额在二级市场卖出，从而赚取扣除第一章简介交易成本后的差额。相反，当ETF市场价格低于净值时，投资者可以买入ETF，然后通过一级市场赎回，换取一篮子股票，再在二级市场将股票抛掉，赚取其中的差价。在股指期货存在的条件下，还可以在标的指数期货、ETF和指数现货之间进行套利。4．ETF进行杠杆交易，即信用交易。大部分市场上，都允许投资者融券卖出或融资买进ETF，以鼓励投资人利用ETF进行避险操作

7、和套利，增加市场有效性。基于ETF上述的优点，使得ETF相对于现货指数而言，理应具有更强的价格发现功能，即一般情况下，ETF能更快的反应市场新信息，并通过价格的变化和套利机制传导到现货市场，信息从ETF溢出到现货市场。由于ETF具有价格发现功能，而价格发现是市场效率的一种体现，因此研究ETF的价格发现功能和信息溢出，既是检验市场效率的一种途径，其对资产投资管理也具有相当的实际意义。如果存在ETF和标的指数间的信息溢出，则有可能利用信息反应的时间差在ETF和指数之间进行对冲交易或者套利交易。国