家电行业：家电行业之腾讯，智能制造之翘楚

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1、核心观点I.家电行业之腾讯，智能制造之翘楚。美的涉足除黑电以外的所有家电领域，在各个领域均处于龙头领先地位且各业务增速快估值低；KUKA作为工业机器人四大家族之一，目前是国内市场中最为优质的标的之一，公司机器人业务未来有望实现快速发展。II.分部估值下，公司估值提升有空间，安全边际高。空调以外的冰洗、小家电业务占比五成以上，增速为30%左右，参照可比公司，美的传统业务合理估值应达到18倍PE以上（对应18年），叠加KUKA机器人业务，美的整体估值有望达到20倍PE（对应18年），公司18年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性强。目前对

2、应18年14.5倍PE，我们认为公司未来估值提升有空间，安全边际高。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明推荐逻辑一．长期逻辑最强：有能力&有空间，各业务全面开花二．短期预期最低：18年预期低，有明显预期差三．估值安全有弹性：对应18年估值14.5倍PE，近40%上涨空间3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明长期推荐逻辑最强：各业务全面开花有能力：一．事业部制精细管理，市场敏锐度高，执行力强二．狼性文化，员工持股绑定利益有空间一．全面开花，份额、均价、利润率改善空间大二．全球运营，海外市场大有空间4请务必阅读正文之后的信息披露和法

3、律声明长期推荐逻辑最强：各业务全面开花有能力：一．事业部制精细管理，市场敏锐度高，执行力强二．狼性文化，员工持股绑定利益有空间一．全面开花，份额、均价、利润率改善空间大二．全球运营，海外市场大有空间5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明一.事业部制精细管理，市场敏锐度高，执行力强美的集团实行产品事业部制，具有极强的市场敏锐度。目前旗下包括家用空调、洗衣机、冰箱、中央空调、厨房电器、生活电器、热水器、环境电器、清洁电器、部品等事业部（收购东芝家电、KUKA后单独成立事业部）。事业部分散决策，内部协同，以求用最小的能耗，最快的速度响应市

4、场。美的集团家用空调洗衣机事冰箱事业中央空调厨房电器生活电器热水器事环境电器清洁电器部品事业事业部业部部事业部事业部事业部业部事业部事业部部1997年实行以产品为中心的事业部制改革，转“生产型企业”为“市场型企业”。2012年取消日用、制冷、机电等二级管理平台，由总部直接对接事业部管理。2015年整合零部件事业部，合并美芝压缩机事业部与威灵电机事业部为“部品事业部”。2017年在厨电事业部吸尘器产品基础上整合东芝吸尘器业务成立“清洁电器事业部”。6资料来源：公司官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明一.事业部制精细管理

5、，市场敏锐度高，执行力强之“T+3”T+3管理模式发动供给侧改革，由储备式生产到客户订单式生产。以终端和零售为中心、以销定产、快速分销、改善产品结构、提升渠道效率，降低库存水平，进一步改善营业周期和现金流水平。“T+3”率先在洗衣机事业部取得成功，目前陆续拓展至冰箱、空调等领域。“T+3”不仅能够提升公司的运作效率，更能助力公司敏锐洞察市场需求。客户物料产品物流TT+1T+2T+3下单准备制造运输T+3模式运营代表：小天鹅产销90%以上使用“T+3”订单制,完成“备货、生产、配送”的时间周期由传统的23天压缩至12天，洗衣机仓库面积由高峰

6、值120万平降低至10万平，去库存效果显著，运营效率持续优化。7资料来源：公司年报2015-2016，小天鹅官网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明二.狼性文化，员工持股绑定长期利益2014年起推出针对业务骨干的股权激励计划；2015年业内首推针对核心管理团队的合伙人持股计划（“业绩股票”）。通过员工持股建立长效激励机制，绑定管理经营人员利益。时间激励方式激励要点考核要点2014年1月第一期股票期权激励计划激励对象共计693人公司业绩考核+个人绩效考核2015年3月第二期股票期权激励计划激励对象共计738人公司业绩+个人

7、绩效+经营单位2016年5月第三期股票期权激励计划激励对象共计931人公司业绩+个人绩效+经营单位2017年3月第四期股票期权激励计划激励对象共计1476人公司业绩+个人绩效+经营单位核心管理团队31人，计提专项基金公司净利润增长率+净资产收益率2015年3月第一期合伙人计划1.15亿元，约占公司2014年度净利润考核+个人业绩考核1%。股权分三期归属。核心管理团队15人，计提专项基金公司净资产收益率考核+个人业绩2016年3月第二期合伙人计划8050万元，占公司2015年净利润考核0.6%，股权分三期归属。核心管理团队15人，计提专项基

8、金公司净资产收益率考核+个人业绩2017年3月第三期合伙人计划9900万元，占公司2016年净利润考核0.6%，股权分三期归属。8资料来源：公司1-4期股票期权激励计划相关公告，海通证券研究所