社会服务行业中期策略：看好行业稳定增长，估值仍有提升空间

《社会服务行业中期策略：看好行业稳定增长，估值仍有提升空间》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录索引消费品行业：近两年国内外龙头公司估值均明显提升，A股仍有上行空间6A股：消费品行业整体表现良好，估值保持稳定6海外：港股和美股消费品行业盈利增速仅约6%，但行业估值仍达到20倍以上，A股龙头公司仍有提升空间9免税：行业增长确定性强，中免规模、毛利率或快速提升11全球免税行业增速达到8%，亚太市场和香化品类为核心增长领域11中国免税市场空间更大，政策鼓励消费回流中免集团显著受益20机场免税：多个机场免税项目

2、陆续贡献收入，规模跃升、国际化发展持续推进21离岛免税：近期政策红利有望释放，额度、品类、适用范围进一步放开25市内免税：政策有望突破助推消费回流，打开百亿级新空间29酒店：行业增长+利润率提升，成长空间较高31酒店行业经营持续回升，存量升级+结构调整31三大龙头对比：龙头优势愈发明显，规模、盈利稳步提升37海外借鉴：美国酒店REVPAR20年平均增速达3%，估值显著高于A股44出境游：渠道下沉、零售端整合，旅行社龙头有望构筑品牌优势47出境游景气度恢复，经历16-17阶段放缓后目前增速恢复到20%以上4

3、7低线级城市出境渗透率提升空间较大，渠道下沉趋势明显48零售端竞争或加剧集中度有望提升，出境游旅行社龙头有望凭借目的地、渠道和资本优势胜出50景区：盈利能力有所下降，但龙头公司按现金流折现估值有优势54财务数据：过去几年成长稳健，毛利率和净利率整体有所下滑54经营：门票整体下降空间不大，客流量难有明显增长56估值：现金流较好，部分龙头景区上市公司价值显现59其他行业：关注教育、餐饮和人力资源61教育：政策改革稳步推进，细分龙头业绩增长61餐饮：行业复苏趋势延续，部分龙头增长显著62人力资源：行业发展空间广

4、阔，龙头业绩增长稳健64结论：免税、酒店、出境游景气持续，行业龙头成长可期65风险提示67若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图表索引图1：11年以来上证指数、沪深300、创业板指估值走势8图2：近十年免税业销售额复合增速7.5%，预计2022年达到千亿美元规模12图3：国际旅游出境人数和收入近五年复合增速分别4.49%和3.98%12图4：2016年亚太地区免税品销售额占比43.4%12图5：11-16年亚太地区免税销售额CAGR达10.62%1

5、3图6：2016年欧洲免税销售额188.38亿美元13图7：2016年美洲免税销售额106.78亿美元13图8：2016年中东及非洲免税销售额64.80亿美元13图9：2015年香化类免税品销售额占比32%14图10：2015年机场销售的免税品销售额占比为57.3%15图11：2010-2016年世界前25大免税集团合计销售额复合增速达13.23%16图12：前10大免税零售商占比51%，份额不断提升16图13：前三大零售商分别为Dufry、乐天和拉格代尔16图14：2017年Dufry收入增速回落至7.

6、0%，内生增速较为乏力16图15：17年Dufry毛利率59.4%，EBITDA利润率12%17图16：17年赴韩中国游客数量锐减55%18图17：18年1-5月中国赴韩旅游人次累计下降14%18图18：2016年韩国乐天、新罗和新世界免税额合计达到约合650亿人民币19图19：17Q2-18Q1新罗免税销售额同比分别为-8%、+14%、+9%和+30%19图20：18年1季度新罗免税盈利显著回升20图21：新罗市内店旅行社佣金比例明显下降20图22：17年中免集团实现营收和归母净利润分别为157.6和2

7、4.9亿元20图23：香港机场2017年旅客吞吐量达到7287万人次，同比增长3.4%22图24：2017年内地访港人次达到4445万人次，同比增长3.9%22图25：2017年澳门机场旅客吞吐量达到717万人次22图26：2010年以来内地赴澳门人次复合增速为7.7%22图27：17年三亚免税店营收和净利润为60.8和9.1亿元，同比增长29%和71%26图28：17年三亚店购物人次131万，同比增长35%26图29：17年三亚店客单价4645元，同比下降4.2%26图30：18年1-3月离岛免税销售额

8、同比增长26.1%27图31：18年1-3月离岛免税购物人次同比增长25.2%27图32：18年1-4月三亚过夜人次累计同比增长8.8%27图33：18年1-4月三亚旅游收入累计同比增长15.3%27图34：三亚免税购物中心配套商业项目-河心岛项目效果图27图35：2011-2017年韩国免税销售额复合增速达18%图36：2017年韩国免税市内店销售额占比高达77%29图37：2010-16年韩国两大免税集团合计营业额年复合增