轻工制造行业：盈利大幅上修，估值仍有提升空间

《轻工制造行业：盈利大幅上修，估值仍有提升空间》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月01日行业评级：盈利大幅上修，估值仍有提升空间轻工制造增持（维持）盈利环比仍将扩张，年度ROE有望突破历史峰值水平造纸Ⅱ1)价格方面，箱板纸和瓦楞纸早于预期提价，我们预计价格上涨趋势将贯穿整个四季度旺季；双胶纸价格淡季不淡，四季度供应收缩将带来纸价上涨的弹性；白卡纸和白板纸产业链库存偏低，四季度旺季涨价亦具备弹性。2)盈利方面，二季陈羽锋执业证书编号：S0570513090004研究员025-83387511度箱板纸和瓦楞纸平均吨毛利有所回调，但仍位于高位区间，并且吨毛利

2、在三季chenyufeng@htsc.com度开始恢复上行趋势；白卡纸和双胶纸价格在二季度末开始回调，预计三季度吨毛利将有所回落，但根据我们单季度吨毛利测算模型，四季度涨价行情下吨毛利张前0755-82492080联系人zhang_qian@htsc.com仍将恢复环比扩张。根据上市公司中报信息，2017年上半年板块ROE高达6.0%，我们预计2017年行业ROE有望突破2013年峰值时期的11%。相关研究本轮周期特点：供给侧推动的景气+资产负债表修复后的龙头扩产相比于2009~2010年造纸涨价，我们认为本轮供给侧

3、驱动的行情具备可持续性。1《顾家家居(603816,增持):中报高增长，符本轮行情启动于2016年一季度，供给侧改革改善行业供需预期。纸价上涨始于合预期》2017.082016年三季度，并于11月开启快速上涨，对应的事件性节点是2016年大规模环2《兔宝宝(002043,买入):板材保持高增长，保督察，供给的收缩源于被动性的关停和龙头企业的主动关停保价。往前看，基于ROE再创新高》2017.08箱板瓦楞纸和白卡纸需求仍维持平稳，2015年供给端新增产能总量已经降至低位，3《轻工制造:家居板块仍有配置价值》我们判断纸价

4、和盈利修复后有望维持在高位。微观端，资产负债表修复后龙头企业2017.08已经开启新一轮的产能扩张，相比于上一轮的无序扩张，我们认为龙头企业资产负债表修复后的产能扩张更有利于行业集中度的提升，利好中长期行业供给格局。行业走势图行业PB整体在提升，但ROE对应的板块PB修复尚未到位2000年至今，造纸/沪深300PB比的历史均值/中位数为0.64/0.62，当前11%PB比值为1.09，造纸PB估值整体处于提升阶段。2007年/2010年/20156%年三轮行业ROE修复过程中，造纸/沪深300PB比提升弹性分别为11

5、2%/80%/78%(2015年最高时为100%)。本轮造纸行情中，造纸/沪深1%300PB比从2016年1月底的0.73开始修复，当前该比值为1.09，修复-4%幅度为50%。正如我们前述探讨本轮周期的持续性和行业供需预期好于-9%2010年，我们判断造纸PB相对沪深300PB修复弹性至少应该对标2010-14%年时期水平。160916111701170317051707轻工制造造纸Ⅱ沪深300精选景气度可持续的弹性标的资料来源：Wind当前A股造纸板块估值为1.8xP/B，年初至今板块估值中枢在1.5xP/B。在

6、产业链库存低位+供给侧改革+淡旺季切换三重催化下，仍可博弈供需向好带来的板块估值修复机会。结合当前估值，精选景气度可持续的弹性标的，两条布局逻辑：1）中线：箱板瓦楞纸和双胶纸受益淡旺季切换和短期产量收缩的阶段性供需景气，推荐山鹰纸业、太阳纸业和华泰股份；2）长线：白卡纸受益消费升级和出口增长的长期供需景气，短期白卡纸当前市场需求预期偏低，是可以寻求预期差的品种，推荐博汇纸业和晨鸣纸业。风险提示：去产能不及预期，新增产能超预期；环保督察不及预期。重点推荐EPS（元）P/E（倍）股票代码股票名称收盘价(元)投资评级201

7、6A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E600567山鹰纸业4.74增持0.080.350.400.5161.1513.3611.799.36002078太阳纸业8.20增持0.420.670.780.9219.6112.1410.548.85600966博汇纸业5.99增持0.150.640.700.8639.789.338.606.95000488晨鸣纸业15.96增持1.071.882.112.4014.978.497.576.64600308华泰股份6.91增持0.160.5

8、40.690.7845.4713.0710.309.12资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

9、2017年09月01日正文目录核心观点：估值尚有修复空间，精选景气度可持续的弹性标的........................................34Q吨毛利环比仍将扩张，1H1