汇率与fdi关系的实证研究及传导路径

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1、汇率与FDI关系的实证研究及传导路径!!··吉林财税高等专科学校学报!;#$%&’;(!)’)%*;’’+,+;(()%&%*+-.&/&.);%;##$年第!期总第%;期&’(!);##$*+,-./&’(%;汇率与012关系的实证研究及传导路径陈阳，唐红涛3湘潭大学商学院，湖南湘潭$444#567摘要8在开放经济中，汇率是连接各国经济的重要纽带，成为影响对外直接投资的重要影响因素。本文采用阿利伯（9(:(;/-<+,）的资本化率理论考察币值与对外直接投资

2、之间的关系，运用实证方法证明汇率的波动会影响对外直接投资的流向，并且从持强币国流向持弱币国，其传导路径是出口、投（融）资成本和资本化率。7关键词8资本化率；汇率；对外直接投资7中图分类号80=!4(>7文献标识码8;7文章编号84##=?>@!53;##$6#!?##!!?#!7收稿日期8;##$?#>?;!7作者简介8陈阳34@=#?6，女，湘潭大学商学院政治经济学硕士研究生。唐红涛34@%%?6，男，湘潭大学商学院产业经济学硕士研究生。一、理论依据：资本化率理论4@%#年美国芝加哥大学教授

3、阿利伯在其《对外直接投资理论》一文中，提出了用不同国家的资本化率差异来解释国际投资活动的理论，即资本化率理论。资本化率是指使流量资本化的程度，用公式可表示为ABCD2，其中，A为资本化率，C为资产价值，2为资产收益流量。资本化率越高，表示可使同量收益流量形成较高价值的资产，也意味着资本预期收益的较快增长；反之，同量收益只能形成较低价值的资产，同时资本预期收益的较慢增长。资本化率理论的关键概念是“通货升水”（或货币升水）。当今世界上不存在一个完全自由的世界货币市场，货币市场是不完善的，存在着美元、欧元、日元等若干

4、通货区域。各种货币地位有强弱之分，强币的币值稳定、汇率坚挺而上浮；弱币容易贬值、汇率疲软而下浮。阿利伯认为，持强币国的资本化率要高于持弱币国。因此，跨国公司的对外直接投资是持强币国向持弱币国流动的。如果跨国投资企业拥有相对坚挺的货币，在汇率上可获得通货溢价的额外收益。投资货币的不同，使投资者拥有当地竞争对手无法具备的特殊优势。阿利伯据此提出了以下模型3如图4所示6。图中：E代表利润收入；A代表收入的资本化价值；F代表数量；EG表示投资国企业出口销售所得利润；AG表示该项收入按本国通货资本后的价值；EH表示该企业

5、在出口市场直接投资将获得的收入；AH则是跨国生产收入的资本化价值；EI和AI则分别表示东道国企业自行生产供应国内市场所获得的收入及其按东道国通货资本化后的价值。图4(阿利伯模型从这个模型中可以探求出市场规模和利用外国市场可供选择方法之间的关系。如果市场规模小于J;，投资国选择出口；如果市场规模大于JK，则进行对外直接投资，因为国外子公司可得的资本化收益上升到高于当地竞争对手的水平。因此，在其他因素不变的情况下，强货币国家里具有资本化率高的企业将向弱币国进行直接投资。把阿利伯的理论与现实联系来看，在上世纪5#年代

6、和>#年代，美国直接投资的急剧增长可能是同这时期美元坚挺分不开的，这里存在通货的溢价因素；日本从上世纪%#年代到@#年代有五个对外直接投资的高潮，与日本对美元汇率的上升也有相当的联系。对外直接投资是市场不完全的产物，在!;··现今货币市场不完全、独立的通货区域没有消失的情况下，汇率依然是连接各国经济的重要纽带，成为影响对外直接投资的重要影响因素之一。阿利伯的理论对厂商的对外投资和时机的选择仍有很好的解释，也具有相当的现实意义。二、美国和日本对外直接投资变化的实证分析上述理论分析表明，汇率变动对国际直接投资

7、的流量和流向具有重要影响。美国和日本的实证分析更能清晰地反映出汇率变化与对外直接投资相互之间的关系。（一）美元升值与对外直接投资波动之间的关系近!#多年来，汇率变化对美国对外直接投资增长波动具有明显的影响。在$%&’年以前的固定汇率制条件下，对外直接投资呈现平稳缓慢发展的态势，在$%(#)$%&’年期间，美国对外投资的周期波动不明显。而$%&!年实现浮动汇率以来，对外直接投资开始出现了较大幅度波动，到*#年代，波动的幅度和频度都明显增强。浮动汇率制下对外直接投资波动长期趋势从美国对外直接

8、投资额年流量变化图中反映的更为清晰。除外汇汇率变化的影响之外，本币汇率变化如美元升值或贬值也对对外直接投资波动产生影响。美元汇率上升时期，美国对外直接投资发展较快，美元汇率下浮时期，即美元贬值时期，美国对外直接投资减少，而外国对美国直接投资则增加。美国实证分析说明了汇率变化对对外直接投资波动具有相当的关系。（如图’所示）（二）日元升值与对外直接投资波动之间的关系’#世纪&#年代