【行业分析】金融稳定与货币稳定关系论_2431

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1、金融稳定与货币稳定关系论　　摘要：金融稳定与货币稳定之间究竟是什么关系?本文首先介绍了国外学者对二者关系的研究，然后从金融危机的预防和对危机机构的救助出发，分析了双方在短期的矛盾和冲突；接着通过建立投资一通胀模型，揭示了长期货币稳定对金融稳定的促进作用。文章认为，把握好货币稳定和金融稳定的这种短期冲突性与长期一致性，对于同时肩负实现货币稳定和维护金融稳定两大职能的中央银行来说，不无重大的理论和实践意义。 　　自监管职能分离出去后，按照新的《中国人民银行法》，我国人民银行像越来越多的国家的中央银行一样

2、，开始同时履行实现货币稳定和维护金融稳定的两大职能。然而，理论和实践均已表明，金融稳定和以货币稳定为目标的货币政策之间既有一致性，也存在一定的冲突，从而给中央银行如何运用货币政策，同时实现货币稳定和维护金融稳定的职能提出了严峻挑战。因此，深入探讨二者之间的关系，正确把握两方面的矛盾与协调，对于中央银行认真履行职责，不无重要的理论和实践意义。 　　一、国外学者关于金融稳定与货币稳定关系的研究 　　(一)Schwartz假设 　　AnnaJ.Schwartz是较早研究金融稳定与货币稳定之间关系的学者之一

3、。1988年，他发表《金融稳定与联邦安全網》一文，认为维护货币稳定(或称价格水平稳定，以下同)的货币政策不但可以降低金融不稳定发生的概率，同时也会降低金融不稳定的严重程度。致力于维护货币稳定的中央银行可以使行使最后贷款人的需要降到最小。1995年，Schwartz进一步在他发表的《系统性风险和宏观经济》一文中阐述到，可信赖的以维持货币稳定为目标的货币政策，为经济提供了稳定并且可预测的利率环境，因此有利于保持较低的利率不匹配的风险，从而有利于保持金融体系和金融机构的稳健性。 　　从反面来讲，Schwa

4、rtz认为，货币不稳定经常会引起金融体系的不稳定，并且价格水平的波动会进一步恶化这种不稳定，使它变得更为糟糕。这种作用的发生，是因为持续的通货膨胀促成价格持续上涨的期望，从而形成对真实回报率一种过于乐观的预测，因此刺激了投机性的投资和借贷。如果通货膨胀突然地下跌，借款人的财务状况会迅速恶化，其收入可能变得无法偿还依据连续通胀率定价的贷款，从而出现贷款违约，而违约又使借出贷款的金融机构净值下降，从而形成金融不稳定。所以，如果价格水平是稳定的，至少如果价格的运动是可以预测的，那么资源将会得到最经济的配置

5、，倘若不考虑其他的原因，金融不稳定的可能性将会降到最低。 　　Schwartz同样从通货膨胀引起信息问题的角度阐述了二者之间的关系。在借贷市场上，借款人和贷款人之间本身就存在着严重的信息不对称问题，从而出现逆向选择和道德风险(Stiglitz和Weiss1981)。Schwartz认为，通货膨胀的波动使这种信息不对称引起的逆向选择和道德风险问题变得更为严重。因为通货膨胀的存在，使得贷款方在区别借款人和项目的质量上变得更为困难。换句话说，就是通货膨胀使贷款者面临更严重的信息不对称，从而使贷款方的风险暴

6、露加大。同时Schwartz又认为，借贷双方对于价格水平上涨的错误理解也会使金融机构潜在的风险增加。比如，如果借款人看到价格水平上升，错误地理解为仅仅是自己的产品的价格上升，而不是整体价格水平的上升，他便会通过增加投资扩大生产，而这又增加从金融机构的融资。整体价格水平的上涨使借款人预期的真实收益率无法达到，为其融资的金融机构同样承担了风险。 　　因此，Schwartz对二者关系的阐述可以概括为，维护货币稳定的货币政策同样也可以实现金融稳定。Bordo和Wheeloek(1998)将Schwartz的

7、这一论述称为Schwartz假设。Schwartz假设的成立依赖于两个条件：(1)通货膨胀率的波动，在某种程度上是不可预测的；(2)借款人和贷款人不能完全对冲所有因为通货膨胀变动带来的不确定性。在这种情况，出于实现货币稳定目的的货币政策同样可以保证金融稳定的实现。 　　(二)传统观点 　　所谓传统观点，即认为金融稳定和货币稳定二者之间存在一致性的观点。Schwartz假设是传统观点的典型，该假设实际上把货币稳定作为金融稳定的充分条件，因而是一种非常强的假设。之后学者在此基础上的研究，逐渐放松了这一强

8、假定，并非常慎重地认为，虽然二者之间存在着某种一致性，但也只是简单地认同货币稳定能够促进金融稳定，或者说货币稳定对于金融稳定是有益的(Lssing2003)，而并非金融稳定的充分条件(Bordo和Wheeloekl998，Bordo、Dueker和Wheeloek2000)。Bordo和Wheelock从对18世纪末到20世纪80年代美国、英国和加拿大发生的系统性和非系统性金融危机和通货膨胀现象的观察中，得出结论：从历史上看，不考虑是因为货币因素还是非货币因素引起的价