论风险投资中道德风险的防范与控制

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1、论风险投资中道德风险的防范与控制　　[摘要]风险投资过程中存在双重委托代理关系，在信息不对称条件下很容易引致道德风险。本文分析了道德风险的成因，从借鉴发达国家经验出发，指出我国风险投资中道德风险控制的路径选择：加快有限合伙制在风险投资业中的应用，建立完备的风险投资交易设计体系，建立有效的基金经理人市场和风险企业家市场，营造良好的创业者精神激励环境。　　[关键词]投资；风险投资；道德风险；控制　　　　风险投资是一个融资和投资相结合的过程，风险投资家从投资者那里筹集资金，再向风险企业进行投资，形成投资者和风险投资家、风险投资家

2、和风险企业的双重委托代理关系。在这条双重委托代理链上，投资者一般不直接参与风险资本管理，而风险投资家虽然参与了风险资本的管理，但也不可能像风险企业家那样了解企业的日常经营活动，这就使委托人与代理人之间存在信息不对称。当代理人与委托人利益不一致时，代理人可能会不考虑委托人的利益而采取自利的机会主义行为，这样就产生了道德风险。近年来，我国风险投资业发展迅速，大量国际风险投资机构进入我国，这就使研究和如何控制我国风险投资运行中的道德风险变得非常重要。　　　　一、风险投资运行中的道德风险及形成原因分析　　10　　(一)风险投资家的

3、道德风险。风险投资家的道德风险发生在投资者和风险投资家签订委托代理合同之后。在这一层委托代理关系中，投资者是委托人，作为风险资本的真正出资人；风险投资家是代理人，作为风险投资公司的职业经理人。由于资本市场信息不对称的广泛存在，风险投资家很可能利用其掌握的信息优势，做出有损于投资者利益的行为。如风险投资家向投资者瞒报拟投资项目的风险，误导投资决策；在参与被投资风险企业管理时，不进行尽职监督；与风险企业勾结共谋，获取私利；风险投资家在未找到好的项目时，将暂时闲置的资金进行冒险的金融投机等。这些道德风险行为将为投资者带来很大的损

4、失。　　(二)风险企业家的道德风险。风险企业家的道德风险产生于风险投资家与风险企业家签订委托代理合同之后。在这层委托代理关系中，风险投资家是委托人，作为风险资本的名义出资人；风险企业家是代理人，掌握了企业赖以成功的关键技术，并对风险企业进行日常经营管理。尽管风险投资家也参与风险企业管理，但无法监控企业的每一个领域，所以，两者信息不对称程度很大。基于此，风险企业家可能出现的道德风险有：风险企业家为了个人在行业领域的地位，投入过高风险项目，对未来的合理收益考虑较少；风险企业家粉饰企业财务报告，制造虚假财务信息，从而独占风险企业

5、的利润。10　　(三)道德风险形成的原因分析。道德风险是风险投资活动中普遍存在的现象，产生道德风险的原因除了代理人自身道德素质问题外，最主要的原因在于代理人拥有私人信息。委托人与代理人签订合同时，双方掌握的信息是相互对称的(至少双方都认为自己已掌握了对方信息)，然而，在委托人与代理人签订合同之后，委托人无法观察到代理人的某些私人信息，特别是有关代理人努力程度方面的信息。在这种情况下，代理人可能利用隐藏行动或隐藏知识的信息优势，在最大限度地满足自身利益时损害委托人的利益，给委托人带来道德风险。代理人隐藏行动的道德风险表现为代

6、理人的偷懒问题，代理人所付出的努力小于其收获的报酬；代理人隐藏知识的道德风险表现为代理人的机会主义问题，代理人是为其自己而非委托人的利益而努力。偷懒可以通过让代理人分享剩余索取权的激励机制加以克服，然而我国风险投资中对风险投资家和风险企业家的长期激励机制还不够，偷懒问题没有从根本上解决；而代理人机会主义问题的解决则需要建立信息交流基础上的监控机制，目前，我国尽管建立起投资者、风险投资家、风险企业家之间的信息披露制度，但这种停息交流机制仍存在严重的微观监控功能障碍，使信息披露失真，无法逼出他们的隐蔽知识，给风险投资带来高昂的

7、代理成本，大大影响了风险投资效率。　　　　二、发达国家风险投资中道德风险控制的制度设计　　　　(一)对风险投资家的道德风险控制10　　1.有限合伙制。美国风险投资机构为控制基金管理人(风险投资家)道德风险，对组织模式进行了一系列制度创新，逐渐以有限合伙制代替了公司制，成为风险投资机构的主流模式。截至2007年底，美国风险投资机构中，有限合伙制公司约占80%，其余为隶属于政府或机构的风险投资公司。有限合伙制从出资制度、责任制度、分配制度、管理制度、存续制度等五方面进行了创新，强化了投资者对风险投资家行为的监控，对风险投资家形

8、成了一系列的激励和约束机制，从而有效降低了风险投资公司的道德风险。　　美国有限合伙制规定，普通合伙人(风险投资家)出资1%，享受总收益的20%，同时对公司债务负无限连带责任；有限合伙人(投资者)出资99%，获得总收益的80%，仅在出资范围内承担责任。这种制度安排，把风险投资家的报酬与基金的收益紧密联系起