王家荣-风险投资道德风险的防范与控制

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1、风险投资道德风险的防范与控制内容提要：本文主要分析了风险投资中道德风险产生的原因及表现形式，并通过对国外风险投资道德风险控制的制度设计的研究，得到了关于我国风险投资发展的一些相关启风险投资是一个融资和投资相结介的过程，风险投资家从投资者那里筹集资金，再分散投入到各风险企业中去，形成投资者和风险投资家，风险投资家和风险企业的双重委托代理风险。委托人的利益要靠代理人的行动來实现，投资者一般不参与风险资本的投资运作管理决策，而风险投资家虽然参与了风险资本的管理，但也不对能像风险企业家那样参与企业的口常经营管理，这

2、就给代理人向委托人隐瞒信息的机会。当代理人和委托人的利益不一致时,代理人就可能利用这种不对称的信息作出对委托人不利的行为选择，道徳风险就此产生。一、道德风险在风险投资运行中的表现1.风险投资公司层面的道德风险风险投资公司层面的道德风险发牛在投资者和风险投资家Z间，因此也町称为内部道德风险，在这一重委托代理关系中，投资者是委托人，也是财产的实际所有者，风险投资家是代理人。作为风险投资基金的职业管理人从事资产的经营管理。由于信息不对称，风险投资家就可能凭借其掌握信息的优势，损害投资者的利益。具体表现为：（1）风

3、险投资家根据个人的情况或者个人的关系，向股东们歪曲要投资企业的情况，误导投资决策。（2）在投资后,参与被投资金业管理时滥用职权，内外勾结，谋取私利。（3）用风险投资资金去投机而不是投资，损害投资者的利益，以取得自身收益的应期最大化。2.风险企业层面的道德风险风险金业层面的道德风险是rti风险投资家与风险金业家Z间的委托代理关系产牛的，也可称为外部道徳风险。在这里，风险投资家是委托人，也是财产的名义所冇者，企业家是代理人，他在经营企业的过程中实际管理资金财产的运用。具休表现为：（1）在获得投资后，金业主管用假

4、账或转移资产手段处理账目，造成虚假财务信息，出现实盈而账亏现彖。（2）“搭便车”现象，由于风险投资主要是智力劳动，工作很难量化，导致工作人员不努力，而分厚整个团体的成果。（3）企业管理人员可能会不惜一切代价进行高风险投资，并不理会所投项目是否是“最优的”，或把高新技术的产业化、市场化抛到脑灰，为了个人在高新技术领域的地位，而把资金投向“劣质”项目。二、国外风险投资道德风险防范与控制的制度设计1.投资者与风险投资家（1）有限介伙制：激励约束机制的有效安排。在美国的风险投资机构组织屮，有限合伙制公司约占80%,

5、其余为企业或金融机构所属的风险投资公司和政府支持的小企业投资公司，有限合伙制组织能成为风险投资机构的主流模式，在于它能通过投资者，风险投资家之间责，权、利的基础制度安排和他们Z间一系列的激励约束的契约连接來有效地降低代理风险，即道徳风险，保障了投资者的利益。激励机制：有限介伙制通常规定，普通介伙人（风险投资家）出资1%,而取得风险投资基金受益的20%,有限合伙人（投资者）出资99%,而取得风险投资基金收益的80%,这种制度安排，充分考虑了对风险投资家的利益激励，为了追求口身利益，风险投资家将尽全力争取成功。

6、同时，有限合伙制规定，只有普通合伙人口/以参与基金管理，有限合伙人不直接干预经营活动，这就保证了风险投资家在管理活动中的独立地位，冇利于其不受外界干预发挥自己的经营管理才能。约束机制：一是风险投资家作为普通合伙人岀资1%,但对债务负有无限连带责任，而投资者（有限合伙人）则仅在出资99%范围内承担责任，为风险的承担设直了上限，特别在美,英等风险投资发达的国家，冇限A伙人的出资大多采取承诺制的形式，为其控制风险留出了余地。二是强制性的分配政策解决了对出售投资资产所得收入分配问题，禁止了风险投资家从事一些自我利益

7、的交易。三是在有限合伙制中，可以对普通合伙人的违约作出许多规定。比如，基金持续年限、有限合伙人的投栗表决权，管理人须雄期报告基金运作情况等，这也在一定程度上减少了信息不对称。山此可见，有限合伙形式把风险投资家的报酬与基金的收益直接联系起來，有效地激励风险投资家为了口身的利益而努力使基金赢利最大化，这样投资者的利益也就达到了最大化。(2)利用基金管理人市场的声誉激励约束功能。声誉模型理论表明：参与人对其他参与支付函数或战略空间的不完全信息对均衡结果有重耍影响。只要博弈重复的次数足够多(没有必要是无限的)，参与

8、人就倾向于选择合作行为。将这一模型运用于基金运作，则可以解释为：只要形成一个冇效的棊金管理人市场，基金管理人出于声誉方1何的考虑，总是倾向于选择对投资者效用最人化的行动，以获得市场对他的信任，以便能够受托管理更多的基金。且具有良好行业和市场信誉的风险投资家将更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新资金。它主要通过“内部收益率”来测量基金业绩和一些制度安排来强化声誉功能。例如基金财产相互独立，基金维持有限存续期，分期